香港证券及期货专业总会 - 2026至27年度财政预算案意见书

2026至27年度财政预算案意见书

刊登日期: 2026-01-19

香港添马添美道2号	电邮送递
政府总部24楼	budget@fstb.gov.hk
财政预算案咨询工作组

尊敬的财政司司长陈茂波先生、财政司副司长黄伟纶先生：

2026至27年度财政预算案意见书

前言

香港作为国际金融中心，其资本市场的活力与韧性对于本地经济发展乃至国家战略布局均具有重要意义。面对全球金融格局的快速演变、区域竞争日趋激烈，以及内部市场结构性的挑战，香港亟需在巩固既有优势的同时，通过前瞻性政策与制度改革，持续提升市场竞争力、流动性与透明度。

本建议书以谨向财政司司长建议，旨在结合当前市场实况与行业观察，就2026-27财政年度预算案提出涵盖多个关键领域的综合性建议。内容聚焦于现货市场、商品期货市场、新股市场、二级市场流动性、资产管理、虚拟资产以及投资者保障（包括长者资产安全与集体诉讼机制）等范畴，深入剖析现存问题，并提出具针对性与可操作性的政策构想。

本会深信，透过系统性的规划与务实的改革，不仅能有效回应市场参与者的迫切需求，更能把握国家「十五五」规划所带来的战略机遇，进一步发挥香港「一国两制」的独特优势，巩固并提升其作为连接内地与全球市场的桥樑角色。

现货市场

港股改革：提升市场参与度与透明度的探讨

随着香港股市的发展，市场机制和规则的健全愈发重要。特别是手数的规定，港股的手数制度复杂，这不仅限制了散户投资者的参与度，也影响整体市场的活跃性。入场价格上升使许多小型投资者面临困难，因此港股手数改革亟需推进。本文将探讨改革的必要性及相关议题，旨在为市场提供更便捷的投资环境。

1. 港股手数的现状与挑战

港股市场存在超过40种不同的每手股数，这一复杂性降低了散户的参与度，影响了市场流动性。此外，部分高价股票的入场门槛过高，如腾讯需6万多港元，青岛啤酒更超过10万港元，许多资金有限的散户因此却步。

2. 手数优化的建议

港交所建议将市场手数统一为8种，其中「一手一股」尤受瞩目，旨在简化手数以提升交易便利性，降低散户的入场门槛。此外，建议将每手价格的下限设为1,000港元，上限50,000港元，减轻散户的入场压力。

3. 印花税与总体交易成本

目前港股的印花税为0.1%，明显高于其他市场，形成交易成本压力。若政府能减少或取消印花税，将有助于提升市场交投活跃度，增强资本市场的健康发展。

4. 监管机构的角色

证监会的申请流程往往需要较长时间，这增加了中小券商的成本并限制了创新能力。因此，简化申请流程将有助于提升市场反应速度。此外，证监会需要提供更清晰的指引，提升与券商的沟通效率。

5. IPO派货机制的检讨

现行的回拨机制中，散户仅获分配10%的股份，90%归机构，这使市场结构不平衡，导致散户风险加大。建议提高散户的配发比例，以增强市场信心，提升公平性。

港股市场的健康发展需各方共同努力，包括手数简化、降低交易成本、改善监管流程及推广庄家制度等。若能持续推动政策调整，将为投资者营造更高效、透明的投资环境。期待政府推进香港证券市场改革，使市场更具吸引力与竞争力。

商品期货市场

由于香港特区政府已于2024年已提出明确的规划方针，把香港发展为商品期货中心，并在推进若干关键措施，但从提出都快两年了，各项政策也还未落实出台，实在有点慢了。

本会也乐见在2025年尾时，政府在策略层面，设立高阶规划高层委员会，由财政司司长领导的「商品策略委员会」也在2025年12月22日召开第一次会议。

本会希望政府可以对全球市场趋势进行全面研究，为香港商品市场的定位、发展和推广策略提供具体建议路线和发展蓝图。

为了加快政策实施，本会再次就有关预算案中有关商品期货的政策有以下建议：

贵金属市场发展

2025年贵金属市场是最火热的一个市场，各种贵金属市场升势惊人，尤其黄金价格屡创历史新高，由每盎司2,624美元（2024年12月31日）升至4,322美元（2025年12月31日），全年上升64.7%，创46年以来最大年度升幅，但香港在贵金属商品期货合约和现货黄金的成交明显没有跟上这年的大升势头。

本会认为政府应牢头，联同贵金属业界，推动成立一个贵金属现货和期货的交易所交易平台，以更加透明的制度和监管和提升仓储及交割能力，推动更多人参与本港贵金属市场买卖，提升香港黄金及商品市场的竞争力。

基础建设

一个活跃的期货市场需要有深度的现货市场、交割仓库等基础设施作为支撑。这需要仓储物流、品质鑑定、金融科技（如区块链用于交易追溯）等领域的配套人才。

本会最近两年已经多次提出提升香港贵金属的仓储及交割能力，如伦敦金属交易所（LME，隶属于香港交易所），本地商品期货业和仓库业者都期望香港成为LME认可的仓库以及纳入其全球授权交割地点，以巩固香港作为实体商品结算中心的地位。

税制改革

本会希望政府可为商品交易商提供税务优惠外，如符合资格的商品交易商实施50%的税务减免。除外本会等行业团体在预算案咨询期间提出了更广泛的建议，包括改革金融交易税制。这些建议包括调整股票交易印花税，并为衍生性商品交易提供更清晰、更具竞争力的税务安排，以全面提升香港金融市场的活力。

人才支援政策

政府旨意打造香港作为国际商品结算中心的地位，但香港要成为国际商品期货中心，面临一些需要人才支持突破的关键挑战，香港期货市场以金融衍生性商品为主，商品期货发展相对落后。

市场需要既懂商品现货贸易，也精通衍生性商品设计与风险管理的复合型人才，来开发推广更多样化的商品期货产品。因此政府应集中培养本地商品期货人员，同时也应以优惠政策，如税收减免，优才等去吸引商品期货公司和人才落户香港，以弥补市场短板、抓住国家发展机遇，从而建立国际商品期货中心。

深化与内地互联互通

借助国家发展十五五机遇，是香港吸引培养国际化人才的最大优势，与内地市场联通创造岗职位，业界普遍期待未来能建立类似「债券通」和「股指期货通」的「商品通」机制。正在筹备研究中的「国债期货」以及「期货通」希望可以加快落实，这将极大促进两地资本市场互联互通。这些新机制需要大量熟悉两地监管、市场和产品的跨国金融人才。

实体专案落地吸引专才：例如，上海黄金交易所在香港设立离岸仓库，这类专案不仅带来现货交易，也会吸引仓储管理、清算、风险管理等产业链人才聚集。

香港作为全球最大的离岸人民币中心，正在大力丰富人民币计价的投资和风险管理工具。这急需熟悉人民币国际化业务和衍生性商品设计的产品专家。

总之，本会希望新预算案为香港商品期货市场的发展制定了一套系统性的蓝图，重点在于高层规划、生态系统建设和税务优惠。其成效将取决于后续具体方案的落实速度以及与内地市场互联互通的突破。

新股市场

回应当前 IPO「速成文化」及申请文件质素下降问题，本会建议应该把资本市场发展措施同「投资者保护＋中介人责任＋市场容量管理」挂鈎，避免投资银行只追求集资额与排名。

监管框架与资源容量的制度化

- 建议由财经事务及库务局牵头，与香港证监会及香港联交所共同检视保荐人资源配置监管框架，把「每名主要人员同时负责约2至3宗活跃 IPO 申请」的实务监管期望，上升为清晰的书面指引，并考虑写入操守准则／指引层级文件。

- 建议预算案预留资源予香港证监会，成立专责小组，定期数据化监察各持牌保荐机构的项目负荷（包括 A+H 大型新股），一旦超出指引上限，触发「暂停接纳新项目」、「强制整改计划」甚至「暂停保荐资格」等分级处分机制。

- 鉴于现时大量 A+H 同步上市及超大型新股高度集中于少数中资头部券商及律所，预算案应要求监管机构检视「项目集中度」风险，研究是否需要就同一机构的同步大型 IPO 数量设置「软性上限」或加重实质性参与证明要求。

重新思考香港新股市场的未来

香港作为国际金融中心，其资本市场的活力与质素，向来建基于完善的制度、严谨的监管以及市场参与者的专业操守。然而，近期监管机构与市场营运者罕见地联名致函所有保荐人，对新上市申请文件质量下滑及不合规行为表达深切关注，揭示了在市场表面繁荣之下，一些深层次结构性问题已悄然浮现。对于这些现象，本会认为有必要结合公开数据与行业观察，对此现象进行客观剖析，并就监管及营运方向提出建设性意见。

一、 保荐人市场高度集中：潜在风险与「不明文规定」的失守

截至2025年底的公开数据，全年由保荐人主导的上市项目总数为216宗。一个值得警惕的现象是，市场份额极度集中于头部机构。排名前4的保荐人，合共处理了108宗上市项目，恰好占据了全年总量的50%。这意味着，其余约40家活跃保荐机构瓜分了另一半的市场。

图一：2025年保荐人上市数量百分比

图2：2025年保荐人上市数量

这种高度集中化本身未必是问题，但在当前背景下却加剧了风险。业界长期存在一种「不明文规矩」，即为确保工作质量与充分尽职审查，单一保荐人团队应避免同时处理过多项目，有观点认为同时承接超过3宗重大保荐工作已接近合理负荷的极限。若以此观之，前述四大保荐人年均处理项目数远超此数，其工作强度与资源摊薄程度可想而知。这与多份媒体报导中提及的业界现状，资深人员「一人盯多案」、基础工作大量依赖经验尚浅的新晋员工、甚至实习生参与关键环节相互印证。当保荐人的专业精力被过度稀释，上市文件出现「粗製滥造」、「复製粘贴」、对基本事实缺乏认知等低级错误，便几乎成为一种必然。

监管当局在函件中直指保荐人履职不到位、材料质量低劣，这无疑是正确的问责；不过，保荐人的上市文件申请，都要监管机构与市场营运者审批才能上市，是否见到大招牌的保荐人就轻易批出？无人知道。然而，监管者是否也应反思，在市场急剧扩张、申请数量从年初约100宗飙升至近400宗（只计算上市宗数）的过程中，对于这种导致保荐人超负荷运作的市场集中度现象，是否缺乏前瞻性的风险预警与调节？「不明文规矩」的普遍失守，是否说明其已具备「明文化」并进行刚性约束的必要性？例如，考虑引入基于保荐人团队核心人员数量与经验的「同时承办项目上限」指引，或将项目负荷与合规记录挂钩，从机制上防止机构为追逐市场份额而牺牲专业标准。

二、 新股表现不佳：数据背后的市场信心危机

监管关注的焦点在于文件质量，但市场最终检验的是上市公司的表现。2025年的数据显示，在216宗保荐人主导的上市项目中，多达55宗在上市首日即跌穿招股价，比例高达25.5%，其中最大首日跌幅达49%。若将时间拉长至2025年底，累计跌破招股价的项目更增至89宗，占比达41.2%，最大累计跌幅达73%。这些冰冷的数字远比任何修辞都更能说明问题：大量新股未能为投资者创造价值，甚至造成显着损失。

固然，新股破发受多重因素影响，如定价过高、市场情绪、承销策略等。然而，当如此高比例的新股表现低迷，且与上市文件质量下滑、保荐人工作超载发生在同一时期，就很难将其视为孤立现象。这直接侵蚀了广大投资者，尤其是散户投资者，对香港新股市场的信心与信任。财政司前司长曾俊华先生亦对近日多隻新股挂牌即大跌表示忧虑，质疑是否「有啲工夫做得疏忽，或者做得唔够」，可谓一针见血。

三、 改革举措的异化：FINI与回拨机制的未预期后果

近年港股市场推行了多项旨在提升效率与国际竞争力的改革，但其实际效果却出现异化，某种程度上加剧了当前的乱象。

其一，是2023年11月推出的FINI平台。其将IPO结算週期从T+5大幅缩短至T+2，初衷是提升效率、降低资金冻结成本。然而，由于中籤后才需缴款，该制度在缺乏相应制衡措施下，被部分市场参与者滥用。投资者可以近乎「零成本」地大量申购，导致新股超额认购倍数动辄达数百甚至数千倍，营造出虚假的市场需求火爆假象。这种「空气认购」扭曲了真实的供需关係，可能导致定价失真，并在上市后因缺乏真实买盘支撑而迅速破发。

其二，是新的回拨机制。该机制大幅降低了在超额认购情况下分配给公开认购部分（散户）的股份比例。本意或是为了优化股份分配结构，但在实践中，却容易导致极度「货源归边」即大量股份集中在少数国际配售投资者手中。上市初期，流通股份稀少，在供求严重失衡下，股价可能被人为推高，形成短暂的「暴升」假象。但这种扭曲的开局，不仅损害市场定价效率，更令后续进入二级市场的普通投资者望而却步或面临极高风险，长远损害市场流动性与健康度。

这些改革之所以衍生出问题，根源或在于政策设计与咨询过程。有批评指出，在相关公众咨询阶段，市场营运者与决策当局或存有预设立场，未能充分聆听并平衡市场各方的深层次忧虑，尤其是对潜在漏洞的警示，以致「强势推出」后问题涌现。这不禁令人联想到「大细超」的质疑，监管在严厉要求保荐人提升文件质量的同时，是否也应对自身主导下、可能加剧市场扭曲和风险的制度设计，承担起检讨与优化的责任？

四、 人才断层与监管的系统性责任

市场的急速扩张，暴露了人才储备的短板。疫情期间，行业低迷导致不少资深从业员流失；市场转热后，机构虽急速扩招，但大量从海外引入的是对香港上市规则与市场环境不熟悉的新人。专业经验的传承出现断层，「老手把关、新人实操」成为常态，工作质量难以保障。监管函件中指出的保荐人「对上市项目的基本事实缺乏瞭解」，正是这种人才结构失衡的苦果。

面对此景，监管当局的目光不应仅停留在对保荐人「事后问责」的层面。更应思考如何从系统层面，推动行业重建专业人才梯队，鼓励机构建立可持续的人才培养机制，而非仅在市场火爆时「竭泽而渔」。另外不要干预市场薪金水平，吸引具经验的保荐人重投业界。

五、 上市公司的社会经济责任与本地贡献

近期很多上市公司在香港挂牌集资，除了资本市场的活跃，也应思考其对香港实体经济的贡献。特区政府应创造条件，积极鼓励这些新上市公司在香港落户、设立实质营运，并聘请更多本地员工，为市民创造更多优质就业机会。当更多人有稳定工作、收入改善，自然会增加本地消费，带动零售、餐饮、服务等行业復苏。如此一来，市民减少北上消费，本地商业活动得以提振，商铺租赁及地产市场也能受惠，形成良性循环，促进社会和谐与经济稳定。这不仅是市场发展的目标，更是资本市场服务社会、共建繁荣的应有之义。

重塑平衡，共护「金漆招牌」

香港资本市场的「金漆招牌」，是数代从业员凭藉专业、诚信与勤勉共同铸就的。当前市场暴露的问题，是「速度」与「质量」、「创新」与「稳健」、「市场活力」与「投资者保护」之间失衡的警号。

监管当局此次发函，是必要的纠偏之举。但下一步，应超越个案警示，走向系统性治理：

研究将保荐人负荷管理「明文化」，设定合理的同时承办项目指引，从源头缓解质量压力。
全面检视FINI、回拨等新机制的实际运行效果，堵塞漏洞，防止制度被滥用而扭曲市场。
承担起在人才培养方面的引导责任，与业界共同解决专业断层问题。
确保政策制定过程的开放与平衡，虚心聆听市场各界的批评与建议，避免因偏见而埋下隐患。
推动上市公司落实本地贡献，鼓励其在港设立营运、创造就业，发挥资本市场对实体经济与社会稳定的积极作用。

唯有决策当局、监管机构、市场营运者、保荐人及其他中介机构各司其职又相向而行，在追求市场效率与规模的同时，始终坚守质素与公平的底线，方能拨乱反正，让香港的IPO市场真正实现从「数量驱动」到「质量驱动」的转型，巩固并擦亮我们这得来不易的国际金融中心招牌。这不仅是对历史的负责，更是对未来、对下一代的承诺。前路虽挑战重重，但只要回归专业本源，守正创新，香港资本市场必能穿越週期，续写辉煌。

针对香港股票二级市场深度优化政策

回顾2025 港股表现亮丽，新股市场表现亦水涨船高。港交所统计数据显示，截至12月30日，2025年共119家公司在港上市，集资额超过2858亿港元，其中四家公司更跻身2025年全球十大新股之列。 IPO集资额全球排名自2019年后再度登上首位。整体增长主要来自A+H上市热潮的带动，相关专案占全年IPO募资总额一半。年内香港完成19宗A+H上市，为历来最多。这不仅吸引大批硬科技、生物医药领域企业赴港上市，配合「十五五」规划把重点任务方向以金融支持巩固壮大实体经济，培育壮大新兴产业和未来产业（如人工智能、低空经济、量子科技、生物製造等）。还更可推动国际长线资金与南向资金持续流入，重塑港股市场资金生态，进一步印证香港作为连接内地与国际资本市场桥樑的独特优势。

2025年港交所及内地相关部门已推出多项优化A股公司来港增发H股的措施，集中在降低发行门槛、提速审批流程、便利资金管理等关键环节，具体如下：

1. 降低H股发行硬性门槛：港交所2024年底提出咨询建议，拟将A股公司赴港发行H股的最低比例门槛从同一类别已发行股份的15%降至10%；同时增设市值替代门槛，若H股上市时预期市值至少达30亿港元且由公众持有，也可满足要求。这能减少A股公司增发H股时的股本稀释压力，降低大额资金发行需求。

2. 大幅简化上市审批流程：2024年10月起，符合条件的A股公司赴港递表可享快速审批。其中预计市值≥100亿港元，且近两个完整财年合规的公司，监管机构仅发一轮意见并在30个营业日内完成评估；其余A股公司最多两轮监管意见，40个营业日内完成评估，较以往缩短审核时间。

3. 优化资金跨境管理规则：2025年12月，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知》明确表示，A股公司增发H股的募资、减持资金可自主选人民币或外币调回境内。若已完成境外投资备案，募集资金还可直接留存境外使用，无需强制调回，且外币募资可自主结汇，大幅简化跨境资金使用流程。

这些措施有效促进大批A股公司赴港发行H股IPO，有助香港股票市场在2025年上市集资额超过2858亿，时隔6年再登全球第一。但面对大量新H股发行及新公司上市，我们察觉不少新上市股票在挂牌一个月后，成交量大幅下降，导致投资者对新购入该股票的意愿递减，而且持有股票的股东想在市场减持套现亦面临相当的困难。若想让香港股票市场提升国际竞争力，吸引更多更好的企业和投资者选择香港市场，其中一个相当重要的指标直指本地巿场的成交量及流动性问题。引用香港金融发展局在2025年12月刊发报告主题为「香港资本市场领航之路：超级联繫人数码时代的全球资本枢纽」（「金发局报告」），当中节录以下原文内容「…… 从不少中小及中型发行人往往停滞的环节入手：二级市场流动性。当成交稀疏时，买卖差价会被拉阔，机构投资者的参与意欲因而下降，估值亦受到压抑。结果是发行成本上升，并削弱其日后再融资的意愿。 ……」

当我们聚焦IPO集资额强劲外，亦需考虑再进一步推高交易量及流动性，加强香港股票市场在全球竞争力，其中影响成交的一个主要因素就是参与交易成本。正确审视交易成本负担，有效降低市场参与者成本，有助推动更多市场交易。

现时中国内地股票市场当前股票交易印花税仅对卖出方单边征收，不同交易品种税率有明确区别，2025年现行规则如下：

1. 主板、科创板、创业板A股：税率为成交金额的0.1%（千分之一），仅卖出时征收。

2. 跨境证券交易（如沪港通、深港通）：内地投资者参与交易时，税率按对应市场标准执行，其中港股交易通常为0.1%且双向收取。

3. 优先股、可转债：属于免征股票交易印花税的范畴，交易时无需缴纳该税种。

现时，香港股票交易印花税一体适用于所有香港上市的股份，包括H股。建议缩减与内地A股市场的印花税差距，进一步落实下调香港上市公司股份交易印花税税率至买卖双边各0.05%，这样一个买卖交易总体印花税为0.1%，与中国内地A股市场看齐。简单来说，成交量对交易成本下降具有显着的价格弹性，尤以规模较小和流动性偏低的发行人为然。甚至进一步对于周转长期偏低的发行人（例如低于一个透明门槛，如过去12个月成交额处于整体第25百分位），其历史印花税贡献本已相当有限，若引入具条件豁免，当某股份周转率低于基准时，其在随后一个财政年度内的交易可获豁免印花税等的新措施。希望透过印花税宽减，带动对流动性较低股份的交易。

最后再引用金发局报告作为结尾「……目标是形成一个良性循环：较佳的流动性有助降低资本成本，鼓励企业维持上市身分并重返市场集资；更深入的市场参与有助改善估值并扩阔股权持有人基础；同时，香港也可进一步巩固其作为区内具高增长潜力中小及中型发行人首选上市地的地位。……」。

既然2025年新推出的上市规则改革成功激发A股公司来港发行H股IPO的刚性需求，2026年应该重点考虑巩固这个增长势头，促进股票成交交投，把饼做大，进一步吸引资金流入香港股票市场，提高港股二级市场流动性，提高国际金融市场竞争力！

资产管理

随着全球金融市场的不断变化，香港作为国际金融中心的地位面临着诸多挑战。资产管理行业作为香港金融体系的重要支柱，不仅影响经济增长，还直接关係到投资者的信心。儘管香港的资产管理行业在过去几年取得了一定的成就，资产规模不断上升并吸引了大量外资，但这种表面的繁荣掩盖了行业内部的深层次问题。

监管环境的滞后

现行的监管框架未能跟上行业的快速变化，许多资产管理公司面临繁琐的合规要求，不仅增加了运营成本，也让许多小型公司难以生存。过度的监管会扼杀创新，政府应持续优化监管框架，创造一个更加灵活的经营环境，让企业能够更好地发展。

科技转型的滞后

在金融科技迅猛发展的背景下，许多香港的资产管理公司仍然停留在传统模式，未能充分利用数字化工具来提升效率和降低成本。如果不加快数字化转型，这些公司将在未来的市场竞争中失去优势，最终可能被市场淘汰。

税务体制落后，扼杀竞争力

虽然香港的税务优惠听起来华丽，但实质上却欠竞争力。例如，2025年扩大私募基金携带权益（carried interest）税务宽免条件苛刻，仅适用于特定基金，且税率仍高于新加坡的零税诱惑。结果是越来越多的高净值人士和基金经理选择转投新加坡，而香港的家族办公室增长虽然迅速，但仍未达到预期。若不大幅降低基金税率，香港将永远无法与全球竞争者匹敌。

迫切建议：实质行动所需

针对上述问题，香港资产管理行业亟需实质行动。以下是几点迫切建议：

1. 重构监管框架

政府应适时放宽对资产管理公司的监管，特别是针对小型公司，提供更具弹性的监管措施。这不仅能减轻小型公司的负担，还能促进市场竞争，提升行业整体效率。

2. 推动科技创新

加大对金融科技的支持力度，设立专项基金以鼓励资产管理公司进行技术投资。同时，推动行业内部合作，鼓励企业间的技术共享，以提升整体科技水平。

3. 定期评估与调整政策

监管机构应建立定期评估机制，根据市场变化及时调整政策，以保持监管的灵活性和适应性。这样才能更好地应对市场的动态变化，保护投资者的利益。

4. 优化税务体制，增加竞争力

在税务体制方面，必须进行大刀阔斧的改革，引入零税率携带权益宽免，涵盖所有私募和对冲基金，以吸引更多国际资本和人才。

未来的路在何方

香港的资产管理行业在国际金融市场中具有无可替代的地位，但若不及时改革，未来的挑战将会越来越大。政府必须认清行业现状，采取切实可行的措施来应对挑战。否则，香港将难以维持其作为全球资产管理中心的地位，这不仅是行业的危机，也是整个香港经济的危机，必须引起各界的高度重视。只有通过实质性的改革，香港才能在全球金融竞争中立足，迎接未来的挑战。

虚拟货币市场

迈入「后发牌时代」的关键转折

随着 2026-27 财政年度的临近，香港的 Web3 发展正处于关键的转折点。回顾过去，随着证监会积极推进 A-S-P-I-Re 路线图，香港的虚拟资产监管框架已日趋成熟。展望 2026 年，我们即将迎来虚拟资产交易与託管发牌制度的落实及完善，以及首批法币稳定币牌照的正式落地。这标誌着香港已成功完成了「筑巢引凤」的监管基建阶段。

然而，合规仅是入场券，流动性与应用才是市场的生命线。在 2026-27 年度的财政预算案中，政府的战略重心应当从从过去几年的「基础设施建设」，全面过渡至「商业化应用落地」。本会的提案主张透过精准的财政措施，利用传统金融中介释放市场流动性，激励结算效率的应用研发，并迅速提升现有金融从业人员的专业技能，将政府、银行、交易所及券商的利益紧密捆绑。

一、 激发流动性：打破 RWA 的「孤岛效应」

现实世界资产（RWA）代币化被视为 Web3 的下一个兆亿级赛道，但目前市场仍面临市场流动性不足的核心问题。缺乏二级市场流动性，代币化资产仅仅是区块链上的静态数据，无法发挥价格发现与资本效率提升的作用，我们必须打通虚拟资产交易平台与广大投资者之间的「最后一哩路」。

因此，新一份预算案应将「构建 RWA 二级市场」列为首要任务。

打通法币与资产的循环：政府应提供具体诱因，鼓励持牌虚拟资产交易平（VATPs）整合 RWA 产品，并打通其与持牌稳定币的直接兑换渠道（On-ramps）。这不仅能为 RWA 引入零售资金活水，更能让港元稳定币在实际金融场景中找到应用出口，形成「稳定币支付—RWA 投资」的良性内循环。

将传统券商纳入利益共同体：推出针对第一类受规管活动（证券交易）持牌法团的技术升级补贴，鼓励券商升级其订单管理系统（OMS），以采纳「综合帐户」（Omnibus Account）模式连接持牌 VATP。这项措施的战略意义在于利用香港既有的庞大分销网络，让用户能透过原本熟悉的银行或券商 App 买卖代币化资产，从而激活传统股票帐户中沉睡的庞大资金。

深化 Project Ensemble 的商业化落地：金管局的 Project Ensemble 不应止步于实验。建议引入分级奖励机制，为成功发行代币化存款并实现跨行互通的商业银行提供绩效挂钩的资助或资本宽免。这将激励传统金融机构从「观望」转向「实战」，加速批发层面央行数码货币（wCBDC）与商业银行代币化存款的融合。

二、 投资未来：以补贴引导「本地化」研发

虽然区块链世界推崇开源精神，但香港要建立自身的技术护城河，必须拥有针对本地及大湾区商业场景的专有技术。建议预算案设立「虚拟资产本地研发专项基金」。不同于广泛的科技资助，此基金应精准对接香港的战略需求：

聚焦应用场景：重点补贴那些能解决香港金融痛点、这是实现链上「券款对付」（PvP/DvP）的最后一块拼图。例如补贴企业将贸易结算流程从传统的 T+2 法币模式转型为 T+0 的稳定币机制。这不仅呼应了金管局的政策路线图，更直接降低了先行者的转型风险。

引导全球开发者「向东看」：透过财政支持，吸引全球顶尖开发团队将研发重心转向符合香港监管标准及大湾区互联互通需求的技术架构上。这不仅是资金的投入，更是对全球开发者发出的强烈信号——香港是 Web3 技术落地的最佳试验田。

三、 固本培元：从「投机」转向「实用」的教育普及、采取「从业者优先」的务实策略

市场的长远繁荣取决于用户的认知水平。过去，公众对虚拟资产的认知往往停留在价格波动的投机层面。2026 年的预算案应致力于扭转这一局面，推动以「实用性」为核心的教育与推广。此下，在人才培育方面，本会主张采取「从业者优先」的务实策略，以解决当前严重的「人才断层」问题。市场现状是「币圈原住民」懂技术但轻视规则，而「持牌金融人」懂规则却畏惧技术。相比于耗时四年的大学学位，针对现职人员的转型计划更能解决 2026 年新制度全面落地时的燃眉之急。

人才库建设：建议拨款资助大学及职业培训机构，将区块链技术、智能合约审计及加密金融法规纳入常规课程，打造世界级的 Web3 人才枢纽，解决行业求才若渴的现状。

鼓励针对从业者的专业培训：资助现有的证监会持牌人士（如负责人员 RO 及持牌代表）修读关于虚拟资产合规、风险管理及智能合约审计的高阶认证课程。这能迅速将传统金融的「旧钱」人才转化为驾驭「新钱」的专家。

场景化推广：政府应主动资助如「2026 数码资产週」等高规格行业活动，但重点应从单纯的行业交流，转向面向中小企（SMEs）及机构的「应用展示」。通过设立 DeFi 应用示范区，让传统企业亲身体验 RWA 融资的便捷与高效，从而推动虚拟资产真正融入实体经济。

2026-27 年度财政预算案将是香港虚拟资产发展的分水岭。通过精准的流动性激励、具战略眼光的研发补贴以及务实的教育推广，我们有能力将香港从一个「监管最清晰」的市场，升级为一个「流动性最充裕、技术最领先、应用最普及」的全球虚拟资产中心。这不仅是对金融科技的投资，更是对香港未来经济增长引擎的关键布局。

目前香港虚拟资产市场正面临「不进则退」的关键时刻

特别值得注意的是，中央于2025年10月发布了《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（「十五五」规划），明确提出要「稳步扩大制度型开放」、「推进人民币国际化」及「加快建设金融强国」。这为香港在「一国两制」之下，发挥独特金融功能提供了最强有力的政策背书。

为免香港错失发展窗口，以下意见书的内容，重点在于结合国家「十五五」规划战略，建议政府在符合国家金融安全底线的前提下，透过「拆墙鬆绑」来激活市场生存空间，巩固香港作为国家金融防火墙及国际试验田的角色。

建议

为对接国家「十五五」规划战略，深化「一国两制」金融防火墙优势，拆墙鬆绑激活虚拟资产市场流动性

1. 背景与形势研判：国家严控风险与「十五五」开放战略并行，香港须发挥独特功能

自2022年发表首份虚拟资产政策宣言至今，香港在虚拟资产监管框架上已建立雏形。然而，外围环境与国家政策正在发生深刻变化，香港必须精准定位：

1.1. 内地严监管态势： 2025年11月28日，中国人民银行召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，联同十多个部委明确指出虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，并特别点名「稳定币」存在洗钱及违规跨境资金转移风险。随后于12月5日，中国互联网金融协会等七家协会联合发布风险提示。

1.2.「十五五」规划战略机遇：《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出要「稳步扩大制度型开放」、「推进人民币国际化」，以及「支持香港建设国际创新科技中心，巩固提升香港国际金融、航运、贸易中心地位」。规划更强调要「加快建设金融强国」，「稳步发展数字人民币」。

1.3. 企业策略调整：受制于国家对金融安全的忧虑，据悉包括蚂蚁集团及京东集团等科技巨头已暂缓在港发行稳定币的计划。

本会观点：内地的严格监管旨在防范金融风险内溢，而「十五五」规划则强调高水平对外开放与金融强国建设。这两者并不矛盾，反而更突显香港在「一国两制」下的独特价值。香港应定位为国家的「金融防火墙」与「国际数字资产试验田」。在严格遵守不涉及内地居民、不违反国家反洗钱要求的前提下，香港必须利用好境外国际金融中心的地位，大胆接轨国际标准，发展数字资产，将定价权与交易量留在中国香港，而非拱手让予新加坡、杜拜或纽约，从而服务国家「金融强国」的战略目标。

2. 市场痛点：政策宣言面世三年，持牌机构仍陷「叫好不叫座」的困局

儘管财库局于2025年6月发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，提出扩展代币化产品及推进稳定币应用，但市场情况反映出监管过度审慎带来的负面影响：

2.1. 持牌平台持续亏损：根据市场资讯及公司财报，本港最早获发牌照的龙头平台 OSL 及 HashKey 在获牌多年后，截至2025年中期业绩仍录得亏损。

2.2. 市场深度不足：业界普遍反映，在现行框架下，合规成本极高，但可做的生意极少，导致「有牌无市」，持牌平台在缺少业务下，持续烧钱，市面流传，已经有两间平台积极寻求新投资者出售部份股份；若情况持续，恐将引发持牌机构的收购潮甚至退出潮，打击香港作为虚拟资产中心的发展和声誉。

3. 具体政策建议：三大方向提升市场广度与深度，助力国家金融战略

为扭转虚拟资产市场「流动性枯竭」的困局，并配合国家「十五五」规划中关于「制度型开放」及「数字经济」的要求，本会强烈建议财政司司长在《预算案》中督促监管机构在风险可控的前提下，加快审批节奏，具体建议如下：

3.1. 加快币种上架审批，扩大投资选择，增强国际定价权

目前香港散户投资者可交易的币种极度贫乏，仅局限于 BTC、ETH、AVAX、LINK、SOL 等五隻代币。相比国际主流交易所动辄数百种代币，香港持牌平台提供的币种严重不足，导致投资者流向海外不受监管的平台，亦削弱了香港在全球数字资产定价上的话语权。

本会建议：证监会应优化代币审批准则，对于市值全球排名前20、已在其他主要合规司法管辖区交易的代币，应设立「快速审批通道」，尽快丰富可交易代币名单。这符合「十五五」规划中「提升国际话语权」及「积极扩大自主开放」的精神。
3.2. 引入国际流动性，解决「单机版」交易量问题，构建双循环节点

证监会虽然在2025年9月发出通函，允许持牌平台透过「共享订单簿」等方式接通国际交易所的流动性，但实际执行层面推进缓慢，审批门槛过高。

本会建议：监管机构应设立明确的时间表和KPI，协助持牌平台尽快完成与国际顶尖流动性提供商的技术对接。只有引入全球深度，才能改善价差、提升交易体验，并且吸引机构投资者入场。此举能有效发挥香港作为「国内国际双循环重要节点」的功能，将国际资金引入合规体系。

3.3. 丰富产品光谱，开放衍生工具交易，完善风险管理中心功能

目前持牌平台主要仅限于现货交易（Spot Trading），缺乏对冲及获利工具，难以满足专业投资者及机构的需求。

本会建议：参考传统金融市场发展路径，加快审批虚拟资产相关的衍生工具产品，例如槓桿交易、期货合约（Futures）及结构性产品。这不仅能大幅增加市场交易量，更是完善香港作为「风险管理中心」必不可少的一环，亦响应了「十五五」规划中关于「健全投资和融资相协调的资本市场功能」及「稳步发展期货、衍生品」的政策导向。

保障长者资产 共建稳健银髮经济新时代

香港作为全球最长寿的城市之一，正急速迈向深度高龄化社会。政府统计处数据显示，2024年本港65岁或以上人口比例已达23.9%，正式步入「超高龄社会」。与此同时，特区政府成立「促进银髮经济工作组」，推动30项措施，旨在释放长者的消费潜力与经济贡献，预计至2034年，「银色消费」规模可近5,000亿港元。然而，在积极发展「银髮经济」的宏图背后，一个与长者福祉息息相关、却常被忽视的基础性问题亟需社会正视，如何有效保障长者，尤其是心智能力逐渐衰退的长者，其财产安全与妥善管理？这不仅关乎个体家庭的财富传承与晚年尊严，更直接影响银髮经济的健康、可持续发展与社会整体稳定。

日本的情况为我们敲响了警钟。彭博社引述数据指出，日本出现认知能力下降迹象的长者，控制着约15.66万亿港元的流动资产。日本证券交易商协会的统计更揭示，60岁以上股东已占散户投资者的42%。经济学家警告，随着财务决策能力因老化受损，这笔庞大的「认知障碍症资金」面临管理不善、诈骗侵蚀或资产冻结的风险，不仅可能导致家庭财富大规模流失，更会拖累投资与经济活力。反观香港，某金融机构与关注长者的基金会发布的白皮书指出，受访长者最关注的议题包括「通胀令资产贬值」、「担心储蓄不足以应付医疗开支」等财务风险。这显示本地长者同样面对资产保值与规划的压力，而心智衰退可能使情况更为严峻。

保障长者财产安全，首重「未雨绸缪」与「法律工具」的普及应用。香港现行的《持久授权书条例》（香港法例第501章）正是关键工具之一。它允许个人在精神上有能力时，预先委任信任的人（受权人），在自己日后失去心智能力时，代为处理财产事务。这能有效避免一旦丧失心智，家人须透过繁复、根据《精神健康条例》耗时且权限有限的监护或受託监管程序，才能管理其资产的困境。后者不仅程序复杂，且监护人初期处理财务的权力上限仅为每月1.5万港元，对于拥有房产、投资组合的长者而言远远不足。因此，金融业界、法律界及社福机构应加强协作，向公众，特别是「后50」人士及其家人，大力推广订立持久授权书的重要性与步骤，将财产规划纳入退休准备的核心一环。

其次，金融机构应积极创新，推出适合高龄客户的「家庭协作式」财务管理服务。日本金融业已率先推出「家庭支援」帐户或信託，允许家人在长者认知能力尚可时共同管理资产，提早建立管理惯性与透明度。香港的银行、证券及保险公司可借鉴此模式，设计更灵活、具弹性的联名帐户、家族信託或保险计划，在保障长者自主权的前提下，引入可信赖的家庭成员作为共同决策者或预设授权人。这不仅能及早防范诈骗（日本数据显示超过65%骗案受害者为65岁以上长者），也能在长者决策能力自然衰退时，确保资产管理无缝衔接，维持投资组合的适当活跃度，避免资产因账户长期「静止」而脱离生产性运用。

再者，持续的投资者教育必须紧扣高龄化特点。笔者认为，教育内容不应只侧重于市场分析，更需涵盖「银髮阶段的财务风险管理」，包括：识别金融诈骗、理解随年龄调整的资产配置策略、认识遗产规划工具（如遗嘱、平安纸、信託），以及鼓励跨代财务沟通。中银人寿的白皮书发现，仅有约三分之一长者曾与子女深入讨论财务，这种沉默是规划滞后的主因。业界可举办针对「长者与照顾者」的联合工作坊，打破对谈论金钱的忌讳，让规划成为家庭共同课题，从而降低未来的不确定性。

保障长者财产安全，与发展「银髮经济」实为一体两面、相辅相成。银髮经济的发展潜力巨大。香港的银色消费在2024年预计达到3,420亿元，占本地生产总值的11%。政府与企业可通过推动针对长者的产品与服务，进一步刺激经济增长。政府工作组提出的措施，如鼓励开发银髮产品、推动长者就业、发展银髮科技等，若要释放其最大效能，必须建基于长者对自身财务安全有信心之上。当长者无需过度忧虑资产被侵吞或管理失当，他们才更愿意进行消费、参与社会、投入再就业市场，从而形成经济的良性循环。反之，若财产安全网出现漏洞，不仅个人积蓄可能蒙受损失，家庭纠纷与社会支援压力亦将随之增加，最终消耗本可用于银髮产业发展的社会资源。

综上所述，香港在拥抱银髮经济机遇的同时，必须筑牢长者财产安全的根基。这需要政府、金融监管机构、业界专业人士、社福组织及家庭携手合作，从推广法律规划工具、创新金融产品、深化财商教育等多方面着手。只有让长者能够安心、有尊严地管理其一生积累的财富，才能真正激活这个庞大群体的消费力与创造力，让「银髮经济」不仅是GDP的增长点，更是建设一个关怀共融、可持续发展的「年龄友善」社会的坚实动力。保障长者的今天，就是投资我们共同的明天。

确立民间证券集体诉讼制度

香港作为国际金融中心，其法治基础与投资者保护机制，是市场稳健运行的关键支柱。然而，面对大规模侵权行为，现有法律工具在保障散户权益方面显露不足。内地积极推进的证券特别代表人诉讼制度，为小投资者提供了强力司法救济途径。同时，证监会依据《证券及期货条例》第213条代表投资者诉讼，亦展现了监管机构的独特价值。然而，当证监会未行使权力时，市民缺乏「集体诉讼制度」展开法律行动。香港应借鉴内地经验，完善证监会职能，构建行政监管、司法救济与集体诉讼相辅相成的全方位保护体系。

现行机制的优势与局限

证监会作为独立监管机构，拥有多元执法工具。最突出的是根据《证券及期货条例》第213条提起民事诉讼，直接为受损投资者寻求救济。从「洪良国际欺诈上市案」到「老虎基金内幕交易案」，证监会成功令违法者向数千名投资者返还资金或作出赔偿，金额动辄数亿甚至百亿港元。这种模式优势明显：证监会凭藉专业团队、调查权力及资讯优势，能有效对抗实力雄厚的违法主体；诉讼程序高效，避免散户各自为战；以「回復原状」为目标，往往让投资者快速获得接近全额补偿。

然而，证监会主导的诉讼有其局限性。启动与否取决于证监会的调查结果与资源配置，带有行政裁量色彩，并非投资者可主动寻求的常态化救济权利。此外，这类诉讼主要针对证据确凿、案情重大的市场失当行为，对于常见的上市公司虚假陈述，证监会未必就每一宗个案提起赔偿诉讼。

另一方面，香港现行司法救济途径对散户门槛甚高。《高等法院规则》下的「代表诉讼」因「相同权益」要求严苛，在证券纠纷中极少适用。正如终审法院首席法官辖下民事司法制度改革工作小组（香港法律改革委员会《集体诉讼》报告 2012年5月28日）指出，现行机制「力有不逮」，难以处理大规模证券纠纷。散户若自行索赔，只能选择共同或单独诉讼，面临举证困难、成本高昂、程序繁琐及与上市公司实力悬殊等多重障碍。这导致大量受损投资者放弃追索，变相降低违法成本，削弱市场纪律。散户面对财雄势大的上市公司时，往往被「烧银纸」式的法律消耗战所震慑，无法获得应有司法救济。

内地证券集体诉讼的启示

内地自2020年新《证券法》实施以来，建构的「中国特色证券集体诉讼制度」取得突破性进展。其核心在于「默示加入、明示退出」的特别代表人诉讼机制，由投资者保护机构在获得50名以上投资者授权后，代表所有符合条件者提起诉讼。除非投资者主动声明退出，否则自动被纳入诉讼并享受赔偿成果。

2023年审结的「泽达易盛案」是成功典范。上海金融法院通过调解，为7,195名科创板投资者追回全额损失约2.8亿元人民币。此案展现多重优越性：大幅降低维权门槛与成本，解决散户「不想诉、不愿诉、不能诉」困境；「聚沙成塔」的赔偿效应形成强大威慑；注重效率与实质解纷，运用调解、电子化平台及赔偿款自动分配机制，快速实现权益兑现。较早前的「康美药业案」令市场深刻认识到责任主体可能面临的巨额连带赔偿，倒逼上市公司提升治理水平。

内地制度设计的经验值得香港参考：一是确立公益性的投资者保护机构作为诉讼代表人，解决集体行动困境，确保诉讼以投资者利益为核心，避免律师利益驱动滥诉；二是法院积极发挥能动作用，组织调解、主持听证、运用先行保全机制，在保护投资者权益与维护市场稳定之间取得平衡；三是建立从权利登记、损失核算到赔款发放的全流程配套保障机制，确保制度可操作性。

强化与引入集体诉讼机制并行

香港可基于自身普通法传统和监管基础，进行创造性融合与创新，构建多层次、互补性强的投资者保护网络。

首先，应进一步巩固和扩大证监会依据《证券及期货条例》第213条代表投资者索赔的职能与实践。证监会未来可更主动、系统地将民事索赔诉讼应用于各类证券欺诈案件，不限于情节特别严重的个案。立法会可考虑检讨相关条文，明确和扩大证监会可寻求的救济范围，并提供更充分资源支持，使其成为维护市场公平、为投资者追赎的常规利器。

然而，仅依靠证监会并不足够。其次，香港应以循序渐进、精心设计的方式，引入以「选择退出」为原则的证券集体诉讼机制，作为证监会诉讼之外的重要补充，为投资者提供可主动启动的常规化司法救济渠道。具体设计上，可汲取内地与其他普通法地区经验，设立严格的法院核证程序，筛选适合以集体方式处理的案件，防止滥诉。

更重要的是，必须建立高效的案件管理与纠纷解决配套机制。应大力推广调解在证券集体纠纷中的应用，如同内地「泽达易盛案」所示，调解能快速、终局性化解矛盾，让投资者早日获偿。同时，需开发电子化平台，用于权利登记、信息通知、损失核算与赔款分配，借鉴上海金融法院与中国证券登记结算机构的合作模式，实现赔偿款项安全、准确、快捷地自动发放至投资者账户。

巩固金融中心地位的法治基石

引入证券集体诉讼机制，绝非否定香港现行监管体系的有效性，更非鼓励滥诉。相反，它是在证监会强力执法基础上，为投资者权利救济加上「双保险」，是法治精神的深化与市场制度的完善。这既能回应广大散户的合理期待，也能通过提升潜在违法成本，形成强大的事前威慑，促进上市公司合规经营与信息披露质量，提升整体市场诚信水平。

面对国家「十五五」规划支持香港建设亚太区国际法律及解决争议服务中心的机遇，一个与时俱进、包容兼备的投资者保护法律制度，将是香港国际金融中心地位最坚实的法治基石。通过强化证监会民事索赔职能，并借鑑内地经验引入设计精良的集体诉讼机制，香港能够向世界展示其不仅拥有高效自由的市场，更拥有公正完备、能够充分保障小投资者权利的法律体系。保障小投资者，就是保障市场的根基。香港作为成熟的普通法司法区，有能力吸收海外及内地成功经验，设计一套公正、高效且符合本地需要的证券集体诉讼规则。这不仅是维护市场公平正义的关键一步，更是巩固香港国际金融中心地位、推动市场可持续发展的应有之义。是时候为小投资者赋予更强大的法律武器，让法治阳光照进证券维权的每一个角落。

结论

综合以上各项分析与建议，香港资本市场正处于一个机遇与挑战并存的关键节点。要维持并增强国际竞争力，必须从多维度进行系统性优化与创新。

在现货市场方面，简化手数制度、降低交易成本（如印花税）及提升监管效率，是降低散户参与门槛、激活市场流动性的基础。对于商品期货市场，需加快顶层设计落地，完善仓储交割等基础设施，并透过税务优惠及人才政策，把握全球商品市场机遇，确立香港的区域定价中心地位。

新股市场的质量与信誉关乎市场长远健康。我们必须正视保荐人资源过度集中、文件质素下滑及制度异化（如FINI与回拨机制）所带来的风险，通过将负荷管理「明文化」、检讨现行机制，并鼓励上市公司贡献本地经济，以重建市场信心，实现从「数量」到「质量」的转型。

针对二级市场流动性这一核心挑战，下调股票交易印花税至与内地A股市场相若的水平，并考虑对低流动性股份引入豁免机制，是直接且有效的刺激措施，有助形成流动性改善的良性循环。

资产管理行业的持续发展，离不开与时俱进的监管框架、积极的科技转型支持，以及更具国际竞争力的税务环境，以留住并吸引资本与人才。

在快速发展的虚拟资产领域，香港已完成初步的监管基建。下一步重心应转向「商业化应用落地」，通过打通RWA二级市场流动性、加快产品审批、引入国际流动性及加强从业员培训，将香港从「监管清晰」的市场，升级为「流动充裕、应用普及」的全球虚拟资产中心，并对接国家「十五五」规划的金融开放与数字经济战略。

最后，投资者保护体系的完善是市场稳健的基石。这包括前瞻性地应对高龄化社会挑战，透过推广持久授权书、创新金融产品与教育，保障长者资产安全，以支持「银髮经济」健康发展；同时，借鉴内地经验，研究确立证券集体诉讼制度，与证监会现有执法工具形成互补，为散户投资者提供更强而有力的司法救济途径，提升市场整体的公平性与公信力。

本会深信，透过财政预算案的政策引导与资源投放，推动上述领域的协同改革，将能有效巩固香港国际金融中心的地位，激发市场活力，吸引更多优质企业与投资者，为香港经济的长远繁荣与国家的金融发展战略作出更大贡献。

如对此信函有任何查询，欢迎随时与本人（电话：／电邮：）或关注行业部主任侯思明先生（电话：／电邮：）联络。

敬祝

政安

【签署】【盖章】

香港证券及期货专业总会
会长
陈志华谨启

2026年1月19日

2026至27年度财政预算案意见书

2026至27年度财政预算案意见书

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