香港证券及期货专业总会 - 2025至26年度财政预算案意见

2025至26年度财政预算案意见

刊登日期: 2025-01-20

香港添马	电邮送递
中华人民共和国香港特别行政区政府	budget@fstb@gov.hk
财政司司长办公室
财政司司长陈茂波先生
财政司副司长黄伟纶先生

尊敬的财政司司长陈茂波先生、财政司副司长黄伟纶先生：

2025至26年度财政预算案意见

序言

在全球经济动盪与金融市场变迁的现实中，香港作为全球首屈一指的国际金融中心，面对着前所未有的挑战与机遇。每一年度的财政预算案，都是香港政府在经济政策上进行深度思考与战略调整的关键时刻，2025至26年度的财政预算案亦不例外。本文将深入探究香港特区政府的财政结构，分析其表面稳健背后所潜藏的脆弱性，以及未来可能面临的多重风险。本会将通过全面的数据分析，揭示香港财政储备的现状、收入来源的单一化风险、以及结构性赤字的加剧等问题。这些问题的存在，无疑要求政府在财政管理上加强透明度和创新性，以确保香港在不确定的全球经济环境中保持稳固的竞争地位。本文将提出具体的政策建议，涵盖税基扩大、收入多元化及创新财政策略，以期为香港的财政健康和可持续发展提供有力支持。

香港政府的财政结构的脆弱性

香港被誉为全球金融和商业中心，其财政结构表面上看似稳健，为经济稳定提供了保障。然而，透过深入分析其内部结构，可以发现这一看似坚实的经济基础实际上隐藏着深层次的问题。根据最新数据，香港政府的官方财政储备达到6,331亿港元，此外还有各种基金中的2,000亿港元和外汇储备中的4,256亿港元盈余，总计可用的自由储备达到1.05万亿港元。然而，这些数字背后的财政管理方式及所面临的挑战值得深入思考。本文将探讨香港特区政府的财政结构，并分析其潜在的脆弱性及未来可能面临的风险。

财政储备的现状

香港的财政储备在近年来经历了剧烈波动，从2018-19年度的约11,709亿港元骤降至当前的6,331亿港元，这一变化揭示了政府财政可持续性中的潜在问题。儘管政府目前仍能依靠这些储备来应对短期的财务挑战，但长期来看，持续存在的财政赤字却不容小觑。根据2024年12月政府发布的消息，预计赤字从原本的481亿港元扩大至一千亿港元。在此背景下，政府的财政管理明显缺乏长远考量，难以有效应对未来的挑战。

收入来源的单一化风险

虽然香港政府的收入来源看似多元化，实际上却高度依赖于利得税、薪俸税、地价收入和股票交易印花税。这种相对单一的收入结构使得政府在面对经济波动和市场变化时显得脆弱。例如，地价收入的显着下降尤其令人担忧：2017/18财政年度，地价收入平均为1,648亿港元，占政府总收入的26.6%，但在接下来的几年中降至800亿港元，甚至在2023/24财政年度进一步下降至196亿港元，占政府总收入的3.6%，这是自2008年金融危机以来的最低水平。这一变化不仅对政府的财政盈余造成影响，也揭示了未来可能面临的财务危机。

结构性赤字的加剧

香港政府连续五年面临财政赤字，2023/24财政年度的赤字达到1,438亿港元，超出初步预算的1.5倍。这一现象突显了政府在应对结构性财政赤字上的不足。持续的赤字要求政府在支出和收入上采取更谨慎的策略，但现实中，政策执行缓慢且缺乏创新。这样的管理方式无疑会削弱财政储备的基础，进一步加剧未来可能面临的财政风险。

扩大税基财政收入应向多元化发展

香港税制以简单和低税率着称，且不需向中央政府缴交税款或军费。根据政府统计处的资料，共有17种税项，其中包括4项直接税和3项已不再征收的间接税。然而，这些税收过于集中在地价收入、房地产交易印花税和股票交易上。这三项税源的波动性与经济周期密切相关，不仅不稳定，还可能导致成本过高，阻碍行业发展，降低国际竞争力。政府应正视当前过于狭窄的财政收入来源，除了资本增值税外，应积极探索扩大税基，以实现更健康和平衡的财政收入。此外，在支出方面，公务员是否应与社会共渡难关？

股票交易印花税

关于股票交易印花税，香港已处于全球最高水平。政府多次表态不愿与竞争对手比拼低税率，但这与取消证券业界最低佣金制度以及设立竞争事务委员会的举措是否存在矛盾？本会建议对股票交易印花税进行改革，大前提是不影响交易所买卖基金（ETF），可考虑降低股票交易印花税，政府可考虑重新征收衍生工具印花税，并对窝轮、牛熊证等产品征收印花税，对股票投资者也相对公平，总括而言任何减少征税的方案都能对市场起刺激的作用，反之加税的方案都有窒碍市场的风险，增加香港的国际竞争力，市民对政府的支持亦会相应增加！

本会参考港交所「香港交易所每月市场概况」从2023年8月记录到2024年12月十七个月数据分析，股份占市场总成交量百分比平均为75.5%、衍生权证为4.6%、牛熊证为5.4%、单位信託基金为14.5%。

本会建议，由目前买卖双方各付0.1%，改为买卖双方各付0.0625%，而衍生权证及牛熊证买卖双方各付0.025%。按照以下运算方式，比较过去17个月数据，总征收股票印花税平均少收34%。详细请见以下数据。

本会明白到政府现时财政实况，但同时须平衡到现时经济及证券市场情况，希望政府可以考虑本会建议，并且要扩大税基，避免依赖于过于狭窄税基，减少不必要的基建，以保持香港可持续发展。本会同时表明，撤销股票印花税为长远目标，以加强国际证券市场的竞争力。

经济前景的阴霾

未来，香港政府面临的挑战将不仅限于财政赤字，还包括经济增长放缓、人口老龄化以及外部经济环境的不确定性。如果香港的经济和房地产市场持续低迷，可能会引发持续的财政赤字，最终导致资源枯竭危机。儘管当前的自由储备相对充裕，但随着赤字不断增加，这些储备的可持续性将受到严峻考验，未来的经济前景令人担忧。

香港政府的财政结构虽然表面上展现出稳健的经济基础，但其背后却潜藏着结构性赤字和经济挑战的脆弱性。政府在收支管理上缺乏前瞻性，未能有效推动收入来源的多样化，这将对财政的可持续性埋下隐患。面对不确定的经济环境，香港政府的财务韧性将受到严峻考验。唯有通过更加透明和负责任的财政管理，才能在未来继续保持作为金融中心的地位，并保障市民的福祉。随着财政预算案的临近，本会怀着爱国爱港的精神，希望政府能够深入考虑包括本会在内的各方意见，为香港的未来拼经济、做实事。

建议政府联合商会担保发行债券以促进中小企业融资

在全球经济不稳定的背景下，香港的中小企业面临着严峻的融资挑战。这些企业是香港经济的重要支柱，对创新和就业贡献重大。然而，许多中小企业反映，由于银行在经济不景气时「落雨收遮」，即收紧贷款标准，导致企业难以获得所需的资金支持。为此，本会建议香港特区政府，通过发行债券的方式，并建议透过在香港的商会和在内地各地方的香港商会为中小企业提供更稳定的融资渠道。

香港金融管理局的数据显示，儘管2024年第一季度有部分改善迹象，但银行贷款的批核仍然具有挑战性，部分企业在申请贷款时面临困难。同时，香港的最优惠贷款利率已由2023年7月底的5.88%下降至2024年11月的5.38%，这一利率的下降为金融市场发行债券提供了有利的市场环境。

建议方案

1. 联合商会推荐参与由特区政府担保发行债券：

- 合作与担保：建议由香港特区政府担保发行专项债券，并与商会合作推荐商会会员和香港的中小企业参与其中。这将有助于精准帮助香港几年来生存下来的有实力的中小企业，提升中小企业获得融资的能力，并降低其资金成本。
- 资金用途：所筹集的资金应重点支持中小企业在国际贸易，全球供应链服务，科技创新、绿色转型及数字化升级等领域的业务扩展。

2. 吸引私募基金与财团参与：

- 私募基金参与：推荐私募基金组建专门财团参与该计划。这些财团可以提供灵活的资金支持和专业的管理经验，帮助中小企业更有效地使用资金。
- 投资机遇：通过提供具有竞争力的收益率，吸引私募基金和财团参与。即便风险较高，但合理的资产配置和风险管理机制能够保护投资者的利益。

3. 资金申请与分配机制：

- 商会渠道：商会成员企业可通过其所属商会提出资金申请，由商会进行初步审核和推荐，这一过程可提高资金分配的精准度和效率。
- 政府直辖管理：对于非商会成员的中小企业，应设立由政府直接管理的申请通道，确保所有合资格企业均可获得申请机会。
- 精准护航香港未来发展引擎，中小企业的健康发展：资金可以优先并以优惠利率借给在过去五年按时还款的中小企业，补充他们的现金流

4. 政策支持与透明监管：

- 政策保障：政府应提供必要的法律和政策支持，包括税收优惠和行政便利，保障债券的发行及资金的合规使用。
- 透明监管：设立公开透明的监督机制，定期向公众报告计划进展和资金使用情况，增强各方信任。

通过政府担保发行债券和吸引私募基金组建财团参与，香港特区政府可以为中小企业创造一个稳定且灵活的融资环境，帮助它们克服经济挑战，实现可持续发展。此举不仅能提升中小企业的竞争力，也能促进香港经济的全面復苏与增长。希望政府能够全面评估此建议的可行性，并与商会、金融机构密切合作，推动计划的有效实施。

香港政府全面收购八达通卡有限公司的战略分析与详细建议

在全球数码经济快速发展的背景下，电子支付已成为现代城市生活中不可或缺的部分。香港作为国际金融中心，拥有优越的金融基础设施和创新环境。「八达通」作为香港电子支付市场的先驱，其重要性不言而喻。本文提出香港政府应全面收购八达通卡有限公司的建议，并探讨其详细的经济效益、实施步骤及战略意义。

八达通卡有限公司的市场定位及估值

八达通自1997年成立以来，持续在香港电子支付市场中占据领导地位。截至2022年底，八达通的年营业额达16.718亿港元，净盈利为6.133亿港元。其广泛的市场应用涵盖公共交通、零售、餐饮及其他服务业，流通卡数量超过2,070万张。基于其稳定的盈利能力和市场优势，八达通的估值可利用市盈率法进行评估。

假设市盈率为15，则估值计算如下：

估值=6.133亿港元×15=91.995亿港元

这一估值为政府收购提供了财务参考标准。

收购成本分析

八达通的所有权结构复杂，主要由港铁持有86.12%的股份，香港政府持有港铁75.28%的股份，这意味着政府间接持有八达通64.84%的股份。为达成全面收购，政府需购买剩余的35.16%的股份。基于估值91.995亿港元，政府需支付的收购成本为：

收购成本=91.995亿港元×0.3516=32.330亿港元

按金管理与财务策略

八达通向商用用户收取的按金是其重要的资金来源之一。假设每台八达通机的按金为2,000港元，商户数量为4.6万，收取按金9.2亿港元；截至2017年，市面流通逾3,450万张八达通卡，每张卡按金$50，收取按金17亿2500万港元。按金总额计算如下：

这笔按金若存放于银行，假设年利率为3.5%，每年可产生的利息收入为：

利息收入=26.45亿港元×3.5%=9,257万港元

这笔收入可用于补贴八达通的运营成本，进一步支持电子支付基础设施的发展。

促进「数码港元」及电子货币普及

全面收购八达通后，政府可将其支付平台与「数码港元」进行无缝整合，从而大大促进数码货币的普及。2024年八达通已开始豁免每月首一万元交易金额的手续费，这一政策使得超过八成商户受益，显着降低了中小企业的交易成本。

此外，八达通的商业用户中超过2.5万名的士司机已安装商用版八达通应用程式，这为数码货币在交通领域的应用提供了坚实的基础。全面推动数码货币将能减少现金流通，降低商户的现金管理成本，提升经营效率。

风险评估与应对策略

儘管收购八达通具有显着的潜在利益，政府仍需面对以下风险：

1. 市场竞争压力：随着其他支付平台的兴起，八达通需持续创新以保持竞争力。
2. 技术升级需求：电子支付技术日新月异，政府需投入资源以确保八达通系统的先进性和安全性。
3. 公众反应：政府介入私人企业的举措可能引发公众关注，需进行有效的沟通和透明化管理。

长远效益与战略意义

全面收购八达通不仅能够巩固香港在电子支付市场的领导地位，还可以推动整个社会的数码化进程。通过降低交易成本和提升支付效率，香港的中小企业将能在全球市场中变得更具竞争力。同时，这也符合政府推动数码经济发展的长期战略目标，为香港未来经济的可持续发展奠定坚实基础。

结论

香港政府全面收购八达通卡有限公司是一项具有深远影响的战略决策。通过整合资源和政策引导，政府能够在推动数码货币普及的同时，支持中小企业的发展和提升香港的国际竞争力。这一举措不仅将为香港带来显着的经济收益，还将促进社会的数码化转型，为未来的经济增长提供动力。

改善香港金融市场的策略：从美国经验中汲取灵感

引言

香港作为国际金融中心，面临着保持竞争力和适应全球市场变化的需求。透过分析香港与美国在交易所多样性、金融市场准入、保证金要求、上市门槛、财政资源监管及反洗钱标准等方面的差异，本会可以探索如何借鉴美国的成功经验，优化香港金融市场的结构和监管体系。

推动多元交易所制度

目前，香港依赖单一的证券交易所，这在某种程度上限制了市场竞争和活力。美国拥有多达13个交易所，其中包括纽约证券交易所和纳斯达克，这样的多元化结构鼓励了市场竞争和创新。香港若能引入更多交易所，不仅能降低交易成本，还能吸引更多国际资本流入，进一步巩固其全球金融中心的地位。

提升市场准入灵活性

美国金融市场的准入要求，特别是在技术和财务健康方面的要求，为企业提供了一个高效而透明的环境。相比之下，香港在本地知识和持续专业培训方面的要求，虽能保证市场的专业水准，但也可能阻碍国际企业的进入。为此，香港应考虑在保持专业标准的同时，增加市场准入的灵活性，从而吸引更多的国际参与者。

完善保证金与风险管理

在保证金与风险管理方面，美国的详细规范提供了清晰的市场指导，而香港的简化要求则更适合初学者。香港可以考虑引入更具细緻的风险管理机制，学习美国在保证金比例上的科学设定，从而提升市场的透明度和稳定性。

调整上市门槛以促进创新

美国市场对初创企业的低门槛政策，使其成为创新企业的理想选择。香港目前的上市要求较高，特别是在利润方面，这可能限制了创新公司的发展。香港应考虑降低某些行业的上市门槛，以吸引更多创新企业，提升市场的竞争力和多样性。

加强财政资源监管

美国的FINRA监管展示了根据不同情况调整资本要求的灵活性，这为香港提供了借鉴的机会。在保持市场稳定的基础上，香港可以探索更为动态的资本监管方式，以适应不同金融机构的特定需求，从而增强市场的适应能力。

简化合规流程以提高效率

香港的反洗钱标准虽然严格，但其详细的合规要求可能增加企业的负担。美国的程序性合规方法提供了一个更易操作的框架。香港应在维持高标准合规的同时，寻求简化某些流程，以降低企业的合规成本，进一步提升市场的国际吸引力。

结论

香港在全球金融市场中的地位需要持续的改革和创新。通过分析美国的市场结构和监管经验，香港可以进一步完善自身的金融体系，提升市场活力和国际竞争力。只有这样，香港才能在快速变化的全球金融环境中，继续扮演重要角色，并为投资者和企业提供更加开放和高效的市场环境。

私募基金及风险投资基金方面

香港作为亚洲金融中心，一直以来凭藉其成熟的金融体系和稳健的法治环境，吸引大量国际股权投资私募基金（“Private Equity”, “PE”）和风险投资基金（“Venture Capital”, “VC”）在本港经营。这些在港成立的基金不仅促进了本地经济的发展及就业，同时也让香港成为连接全球资本与亚洲市场的重要枢纽。然而，随着市场环境的变化以及全球经济局势的波动，香港的私募基金和风险投资基金亦正面临多重挑战。

根据普华永道（“PwC”）的报告，2022至2023年间，香港私募基金市场的增长放缓，尤其在风险投资领域，投资总额从2021年的约80亿美元大幅下降至2023年的不足50亿美元，跌幅达33%。而针对初创企业的早期融资，与新加坡等地相比更显乏力。这些数据反映出全球经济不确定性和市场结构性转变对香港投资市场的深远影响。

环球经济的不确定性打击市场信心

自从疫情以来，环球经济环境的不稳定对香港的投资市场带来了深远影响。从减息步伐缓慢到地缘政治局势紧张，经济的不确定性令全球投资者情绪低迷，对基金的资金募集和回报能力产生了明显的压力。

儘管美国联储局于2023年下半年放缓了加息步伐，但高利率环境仍持续影响全球资金流动，特别是对以美元计价的私募基金而言，融资成本居高不下已成为产业的一大挑战。根据《南华早报》报导，许多私募基金在2023年面临了资金募集困难，香港基金募集总量在亚太地区的占比从2021年的约15%下降至2023年的不足10%。

此外，地缘政治的紧张局势更让投资环境雪上加霜。中美关係持续恶化，全球资金对香港市场的信心减弱，直接影响投资者的资金投入。根据中国与全球化智库（“CCG”）的研究，2023年有超过30%的跨国基金选择将资金转移至新加坡，以分散其地缘政治的风险。这些挑战迫使香港需要重新审视其吸引外资的策略，尤其是在全球经济环境不稳定的背景下。

二级市场疲弱限制一级市场发展

香港的股权投资基金主要集中于一级市场，通过投资未上市企业并等待其估值提升来实现回报。然而，二级市场的低迷对一级市场造成连锁反应，尤其是在 Pre-IPO 基金领域中表现得尤为明显。

2023年，香港交易所的 IPO 活动创下近十年来的新低。根据德勤的数据，2023年香港 IPO 融资总额仅约260亿港元，与2021年高峰期的4,300亿港元相比大幅下降。这种情况直接影响了 Pre-IPO 基金的投资回报，许多基金在退出时均面临亏损风险，导致 Pre-IPO 基金的投资规模骤减。

以中国内地科技企业的上市为例，过去几年，不少内地企业选择在香港进行 Pre-IPO 融资。然而，由于2023年上市估值偏低，例如部分科技企业的市值在上市后不到原估值的50%，基金退出时亏损的案例屡见不鲜。深圳某私募基金高管在接受《经济日报》访问时曾表示，过去一年内，Pre-IPO 基金的投资热情大幅下降，甚至一些基金决定暂停相关业务，转向其他投资领域。

这种负面影响不仅局限于 Pre-IPO 基金，还波及其他私募基金和风险投资基金。由于退出市场的流动性减少，越来越多的基金选择观望态度，导致市场整体资金流动性进一步恶化，从而形成恶性循环。

监管制度的压力与合规成本的上升

监管的严谨性一直是香港金融市场的优势，但随着合规要求的日益增多，基金运作的成本也在不断上升。香港证监会（SFC）在2023年加强了对私募基金的合规审查，尤其针对跨境资金流动和反洗钱（AML）措施的要求，使得基金管理公司需要投入更多资源于内控部门以便应对这些规定。

以合规成本为例，根据瑞银（“UBS”）的一份报告，香港私募基金的年度合规成本平均占基金总资产的2.5%，而新加坡仅为1.2%。这种合规压力不仅削弱了香港的吸引力，也让部分基金考虑将其业务迁至合规成本更低的地区。

同时，针对併购交易的监管限制，也对市场活力造成了负面影响。据市场人士反映，香港对企业併购活动的监管条例过于严格，审批时间较长，增加了交易的不确定性及併购成本，令不少交易无法顺利在限期前完成。这些措施虽然在一定程度上防范了资本市场的风险，但同时也抑制了资本的流动性，削弱了本港市场的竞争力。

如何重拾市场活力

要重振香港的私募基金和风险投资基金市场，政府和市场参与者应考虑采取一系列的措施来改善现状。首先，笔者相信提升二级市场的活力尤为当务之急。印花税的适当调整将直接有效降低总交易成本，刺激市场交易的活跃度。以2021年香港加印花税后的经验为例，股市交易量迅速下降，这表明降低印花税对提升交易量的重要性。

其次，考虑适度放宽孖展政策也是一项重要举措。自从孖展政策的收紧后，创业板和部分小型主板企业的融资能力便大幅下降，甚至让中小企业对香港上市失去兴趣。若能适度放宽孖展政策，相信不但能吸引更多短线投资者进场交易，同时也能为企业提供更多的融资机会，逐步带动整体市场的復苏。

此外，政府的资助政策应更加多元化。针对投资于新兴行业的基金，例如金融科技、医疗健康、人工智能和绿色能源等行业，可考虑提供直接的财政补贴或税收优惠，才能吸引世界各地的风险投资基金进驻香港。香港应审时度势，不断优化其资助计划，吸引更多资本流入本港，促进科创企业的发展。

香港的私募基金和风险投资基金市场正处于关键的转型期。儘管面临着全球经济不确定性、二级市场疲弱以及严格监管的多重挑战，但这些困境也为资本市场的改革和创新提供了契机。

通过提升资本市场的流动性、优化监管政策以及加强政府对企业的支持，相信香港很快便重新奠定其作为亚洲投资枢纽的地位。有危机亦必然是转机的机会，未来的关键取决在于政府、企业及市场参与者的共同努力，让香港的股权投资市场再次焕发活力，并在全球资本舞台上重拾竞争力。

有关期货方面

在最新的年度施政报告中，特首提出了发展香港为商品期货中心的期望，业界希望政府在即将到来的财政预算案中可以明确提出惠及商品期货的落实政策和相关的财政支援。

从2024年首十一个月的期货及期权平均每日成交量为14万张合约，较去年同期上升约16%。指数期货可以说占了香港所有期货产品80%以上的成交量，而期他商品期货成交并不太活跃，因此业界极希望新的财政预算案对商品期货市场的发展有多方面的影响，尤其是在政策支持、税务优惠及市场基础设施各方面。

以下是一些主要的建议和展望：

1. 商品期货税务优惠：

政府可以考虑减免商品期货交易的税率，如降低或免除商品期货交易的印花税及其他相关税费，以减少交易成本，吸引更多市场参与者，鼓励更多的市场参与者进入市场。

利润税优惠：对于从事商品期货交易的企业，提供税务减免或优惠，以鼓励本地和国际交易商进入市场，刺激商品期货的交易活跃度。

2. 市场基础设施支持：

政府应该考虑成立一个金融科技发展基金，设立商品期货专项基金，支持金融科技公司开发创新商品期货交易平台及相关技术，提高交易效率和安全性。并且利用区块链及人工智能等技术，提升交易的透明度和效率以及开发智能合约，简化交易流程，降低交易成本。

政府应该也要支持期交易所的发展，提供资金或政策支持，帮助现有交易所扩大其市场范围和功能，增加更多商品期货交易选择以增强市场的竞争力。

3. 推广及教育：

政府以及期交所应该开展更多教育及推广活动，举办研讨会、工作坊等活动，普及商品期货知识，提高公众以及市场参与者对商品期货市场的认识和认知。

与高等院校及职业机构等学术机构合作，开展商品期货相关的专业课程以培训专业人才，提升市场的专业水平以及业人员的专业素质

4. 市场多样化：

随着全球市场的连接加强，香港有潜力成为亚洲的期货交易中心，吸引更多国际投资者。香港政府和交易所应加强与其他主要金融中心的合作，促进跨境商品期货交易和交割的可行性。

另外市场对可持续发展及环保商品的需求上升，香港可以开发更多与环境、社会及治理（ESG）相关的商品期货，引入新兴市场的商品，例如碳排放权、农产品等，扩大商品期货的范畴。

支持香港的交易所及金融机构参加国际金融展会，提升香港作为商品期货中心的国际形象。

5. 监管环境：

由于近年金融科技发展比较快，现有的监管政策实际已经跟不上发展的步步骤。政府，交易所和监管机构应该要根据市场发展及需求，灵活调整相关政策，以适应不断变化的市场环境。

监管机构可能会根据市场发展调整相关规则，而且要定出清晰的监管框架，提供稳定且透明的监管环境，建立完善的法律框架，保障市场参与者的权益，为商品期货市场提供更为友好的环境。

6. 商品仓存

建议在葵涌货柜码头的闲置用地设立现货商品交割场地和货仓，结合物流优势，定位为保税区，这也可以发挥香港金融服务业的优势，因为香港拥有大量专业的金融、法律、物流等服务机构，为商品交易提供全方位支援。而且香港的地理位置优越位于亚洲核心地带，便于与中国内地及其他亚洲国家进行贸易，加上香港拥有完善的交通网络和物流基础设施，有利于货物的运输和分销。香港是全球重要的金融中心，拥有成熟的金融市场、完善的法律制度和便利的结算系统，有利于商品交易的融资和结算，而发展商品仓存可以为发展香港作为商品期货交易中心而铺路。

总的来说，香港的财政预算案若能针对商品期货市场提供有效支持，通过这些政策，香港可以吸引更多的国内外投资者，提升其商品期货市场的活跃度和竞争力，进一步巩固其作为金融中心的地位。将有助于增强市场竞争力，吸引更多投资，并推动市场的持续发展。

有关投资者赔偿基金方面

前阵子于港九新界及不同媒体不难发现一则广告：一隻心口及手持盾牌都印有「存」字的粉红猪，宣传着新的银行存款保障额升级到港币八十万的讯息。友人看到后还讚嘆香港银行如此安全，所以十分安心使用银行去买卖证券。然而友人并不知，香港还有另一金融体系保障计划 — 投资者赔偿基金，专门保障投资事宜，而且额度比银行的存款保障额还要高。

投资者赔偿基金（下称赔偿基金）由证监会管理，自2003年现行《证券及期货条例》（第 571 章）生效时同时开始运作。此单一投资者赔偿基金，取代过往三项赔偿安排，即联交所赔偿基金、期交所赔偿基金和交易商按金计划。

投资者赔偿基金主要作用是为因中介人（如持牌券商）违责而蒙受损失的任何国籍的投资者提供一定程度的赔偿。其赔偿上限按每名投资者计算：因券商违责而蒙受损失的证券户口持有人赔偿上限为500,000港元，而因券商违责而蒙受损失的期货户口持有人赔偿上限亦同为500,000港元。换句话说，投资者如在券商同时开立证券及期货户口，其因券商违责而蒙受损失的赔偿上限最多可为1,000,000港元，比起银行存款保障额的800,000港元还要高。

而且，赔偿基金涵盖的产品除包括在香港交易所买卖的证券和期货合约外，还覆盖透过互联互通机制买卖的沪深A股，赔偿金额是根据违责日期当天的证券或期货合约收市价计算。当然，违责事件不包括投资产品自身的市场或流通性现象，如价格下跌等，而是意指券商无偿债能力、破产或清盘、违反信託、亏空、欺诈或不当行为。受损失投资者如申索赔偿，可向负责处理赔偿基金申索的投资者赔偿有限公司申请，申索程序亦清楚详列于其网页。投资者赔偿有限公司会裁定是否曾发生违责事件，以及申索人是否有权获得赔偿基金的赔偿，申索人如不满意裁定的结果，更可向证券及期货事务上诉审裁处提出上诉。

有别于存款保障计划最终赔偿费用由银行负责，赔偿基金的资金主要来自投资者在香港联合交易所或香港期货交易所买卖证券或期货合约时缴付的交易征费（下称征费）。该征费制度设有机制，当赔偿基金的资产净值达到若干触发水平时，即可暂停或恢復赔偿基金征费。根据该机制，赔偿基金自2005年至今一直暂停征费。另外，于2020年，为顾及投资者资产已大幅增长的情况，及把「覆盖水平比率」（即因中介人违责而获得全数赔偿的投资者百分率）维持在约 80%的水平，赔偿基金的最高赔偿额由当时的150,000港元提高至现时的500,000港元。

现行的《证券及期货条例》对持牌券商的监控非常全面，程度甚至令业内人士叫苦连天。券商除了要面对严谨的财政资源规则及财务申报外，还有其他的内控及销售规则，如披露销售产品利益、评估客户对投资产品的认识及合适性规定等等。加上市况不佳、竞争激烈，近年不时有券商难抵经营关门大吉，但大部分都能有序地安排客户退出，无需动用到赔偿基金。事实上，赔偿基金自2003成立以来，只有6次申索邀请，期间投亦无发生重大损失事件，可见本港持牌券商之稳建程度及赔偿基金对投资者之保护作用。

可是，同为金融体系的保障基金，为何存款保障计划有铺天盖地的宣传，而投资者赔偿基金却没有，以至大众投资者不为意自身的利益？相信政府一定不会厚此薄彼，只关注银行业的福祉，不理会证券业的状况。但为何在宣传存款保障计划的同时，不眼高一点，把宣传重点放在于香港投资的保障措施，而不是个别的计划？为何能够加强投资者的信心及香港市场的整体竞争力的投资者保障计划，都没有被更精准地向巿场，尤其是投资者宣传？以上一些简单问题，值得相关部门反思及检讨，以达至增加投资者对投资香港市场的信心。

资料来源：立法会文件、证监会、投资者赔偿有限公司

关于上市规定提出建议

1. 继续优化上市制度

吸引更多高品质企业，尤其是那些已经在其他国内外主要交易所挂牌上市的硬科技、生物科技等高增长行业的企业。可以考虑设立更便捷的双重上市机制，以便吸引其股票到香港交易所进行交易。这样的措施将为香港市场带来更多的优质投资标的，有助提升香港股票市场的吸引力和竞争力。

2. 继续优化参与香港股票市场的投资者结构

吸引更多合资格内地投资者参与港股市场，通过提升两地市场的互联互通，如优化沪深港通机制，降低内地投资者参与港股的门槛和成本。这将有助于增加香港股票市场的资金流入，丰富投资者结构，提高市场的活跃度。

3. 加强香港股票市场推广与国内外投资机构的教育

引入更多长期价值投资者，如养老基金、主权财富基金等，以稳定市场情绪和估值，提升对香港股票市场认知与信心。

4. 继续改善香港股票市场整体流动性

继续利用未来美国加息週期结束后的资金回流机会，增加香港市场的流动性并改善估值，并推出如全面取消股票印花税等政策以减低高频交易成本，相信有助刺激股票市场整体交投及活跃度。

5. 加强与国际市场的合作与交流

提升香港市场的国际竞争力和影响力。本会认为这些措施共同作用下，相信有望改善香港新股市场的估值状况而有助香港新股市场重拾昔日的领先地位。

6. 建议暂时降低主板上市最低市值要求

目前香港主板新股上市，按盈利测试准则，除须符合最近一年盈利最少3,500万港元外，还要达到最低市值5亿港元要求，即引伸历史市盈率为14.3倍。鉴于目前市况仍然低迷以及很多行业市盈率偏低，就算上市申请人达到最低盈利要求，都未能满足最低市值要求，建议检讨已符合盈利要求申请人的最低市值要求，以提升香港新股市场的活力。

7. 建议放宽上市公司注入新资产的上市规定

目前反收购行动规则亦列出两种特定的反收购行动形式，涉及上市公司控制权转变，及在控制权转变时或转变后 36 个月内向新控股股东及╱或其联繫人进行一项或一连串资产重大收购，会被视作反收购行动规则所针对的交易。建议检讨有关反收购行动的具体要求如放宽注入资产的上市规定，有望可以提高香港上市地位价值，有助活化香港上市公司的价值。

有关政府发债作为收入

一、发债规模与效益评估

发债规模务必适可而止，在决定发债前需充分评估未来还款能力。要严格评估债务使用效益，确保所借资金投入到能带来持久稳健回报且兼具显着社会及经济效益的项目之中，避免用于无盈利前景的计画，以防日后出现债务偿债危机。譬如，向教育及科技研发领域予以资助，可有效提升香港人力资源素养及创新效能，为日后经济腾飞筑牢根基；又如，在交通等基建升级工程方面投放资金，能显着增强城市运作效率及竞争实力。而对于那些欠缺明朗盈利前景、风险偏高或对香港整体战略意义甚微的项目计划，切不可轻易投入资金，以免因项目缺乏经济效益而引致日后偿债艰辛，甚或陷入债务泥沼。

二、财务体系与资讯透明

建立更透明的财务管理体系，如同时以Accrual Basis （权责发生基础）准备财政预算案，并定期向公众报告债务状况，包括债务规模、用途、还款计画等详细资讯，透彻地知悉香港的财政状况，进而有力地巩固他们对香港财政的信心及信任，稳定市场预期，为香港在国际金融领域的良好声誉及形象提供坚实支撑。

三、开源节流与融资管道多元化

积极落实全方位的开源节流举措已是刻不容缓。于开源而言，除传统税收及发债方式外，可大力助推新型产业的进展，借助政策扶持、税收优惠等手段，培育全新的经济增长点及税收源泉。例如，全力推动数字经济、绿色金融等新兴产业在港的设立与拓展，拓宽高附加值服务业的范畴。在节流方面，建议于审计部门下成立一个专责小组，负责深入审视政府各项开支事项，削减不必要的行政成本及低效投资。对政府部门的运作流程予以全面优化，提升行政效率，降低人力、物力资源的耗损。同时，探索多样化的融资渠道乃是降低债务风险的关键所在。对于未来大型基建工程，不可仅局限于单一发债融资模式，而应积极引入公私合营模式，充分发挥私人企业在资金、技术、管理心得等方面的长处，与政府资源相互补益。此外，积极招引外资参与香港的建设及发展，透过制定优惠政策、营造良好投资氛围等途径，吸引国际资本流入，既能缓解资金压力，又可引入先进的技术及管理理念，助力香港经济的国际化进程。

四、产业拓展与税基拓宽

在恰如其分推进债市进展的历程中，香港特区政府务必深谋远虑，提前谋划未来持久稳健收入的復苏策略。积极探讨合理拓宽税基的有效路径，鉴于香港正遭遇「结构性财赤」的严峻考验，全力壮大香港独有产业规模及多元性已成当务之急。加大对文化创意产业、医疗健康产业、高端製造产业等领域的投入及扶持力度，培育本土品牌及企业，提升其在全球产业链中的地位及竞争力。透过政策引导及资源整合，促进不同产业间的协同进展，形成产业集群效应，降低对传统金融、地产等单一市场及产业的过度倚赖，从根本上巩固香港的财政收入基石。唯有打造多元且可持续的产业架构及收入体系，方能为香港经济在错综复杂的全球经济浪潮中赋予强劲的抗风险能力，保证香港经济的长期稳定及良性运行。

有关数字金融

支持数字金融基础设施的建设

    推动数码港和香港科技园的发展，吸引更多金融科技（FinTech）企业入驻包括虚拟资产交易平台（VATP）和各类香港虚拟资产服务商（VASP）公司。提供税务优惠，吸引国际金融科技企业来港设立区域总部或研发中心。

    增强区块链、人工智能、大数据等技术在金融领域的应用基础建设。优化香港的数码支付基础设施，促进跨境支付系统的互联互通，特别是与内地的合作（如「跨境理财通」）。

    学习新加坡政府，在财力上预留4个亿的储备基金直接支持创新科技特别是加密货币平台的开发。

· 为业界区块链技术开发提供直接支助：

提供专项资金，用于开发和部署区块链技术，支持智慧合约、数字资产交易和跨境支付解决方案。
扩大对金融科技（FinTech）初创企业的资助，提供低息贷款或创新补助金，帮助其发展数字支付、保险科技（InsurTech）和监管科技（RegTech）等解决方案。
推动并支助在企业融资和资产管理中的区块链应用开发。
在数字金融的网络安全基础设施，防范网络攻击和数据泄露方面的研发提供资金支持。

· 投资数字货币基础设施：

加大对「数码港元」（e-HKD）研究和试点的资金投入，推动央行数字货币（CBDC）的进一步应用。
协调与中国内地「数字人民币」的跨境支付测试，强化与粤港澳大湾区的金融连结。

支持数字资产特别是虚拟资产的发展

继续完善虚拟资产的法规框架，确保市场稳定和安全。考虑地缘政治及商业环境，支持甚至直接投资监管科技（RegTech）的本土研发。投资智能监管工具，提升金融监管机构应对数字金融风险的能力，保护消费者和投资者。
为虚拟资产服务供应商（VASP）及平台（VATP）提供更多支援，特别是本土法律及税务咨询、援助及优惠等。
推动金融机构与科技企业之间的协作，促进数字技术与传统金融服务的融合。
推动虚拟资产相关产品（如加密货币交易所、虚拟资产基金）的认证及监管。直接支持本土监管机构的各类资源包括人力资源的配置，加快并完善审核和发牌制度。
数字金融生态系统与品牌的推广，资助举办国际金融科技峰会，吸引全球数字金融企业和投资人关注香港。
打造数字金融示范区，在香港设立专属的数字金融示范区，例如数字银行、虚拟资产交易所的实体试点运营。

扩展数字人民币（e-CNY）的应用

促进数字人民币在香港的试点和应用，特别是在金融证券、零售支付和跨境支付等领域。
加强与内地合作，探索数字人民币与香港本地支付系统的兼容性，促进湾区内资本流动便利化。
推动与内地在数字金融监管、数据隐私及技术标准方面的协调，提升大湾区数字金融的一体化水平。

加速数码港元（e-HKD）的开发

香港应利用其作为国际金融中心的地位，加速开发e-HKD并打造为全球央行数字货币的典范，进一步提升金融竞争力。从技术创新、政策支持到公众参与，确保其安全性、可用性和广泛接受度。具体措施建议如下：

技术创新层面

推行小规模的试点计划，测试e-HKD的技术可行性和应用场景，例如零售支付、跨境支付、金融交易等。
吸纳金融科技企业参与，促进创新解决方案的开发。
引入分布式帐簿技术（DLT），探索使用区块链技术来提升交易透明度、安全性及效率。测试多层架构，例如中央银行控制核心系统，商业银行或支付机构运营第二层网络，确保高效和可扩展性。
强化并升级数字支付基础设施，使其支持e-HKD的高频交易和低延迟要求。确保e-HKD与现有支付系统（例如Payme˴ Alipay、 Wechat pay、BOC pay、FPS等快速支付系统）无缝整合。
强化网络安全，投入资源研究量子计算抗性加密技术，防范未来的网络威胁。建立完善的监控和应急机制，保障交易数据的安全性和隐私性。

基础设施层面

建立高效支付生态系统，包括发展支持e-HKD的支付终端和应用程序，确保零售支付场景的普及，并且推动跨境支付和结算系统的数字化，提升香港作为国际金融中心的地位。
推进跨境应用，例如加强与内地的合作，试点e-HKD与数字人民币的互通，助力粤港澳大湾区的经济发展；以及探索与其他国家CBDC的跨境支付合作，降低汇兑成本及时间。
提升普惠金融，利用e-HKD降低商户和个人使用电子支付的成本，特别是中小型企业和弱势群体，提供简单易用的数字钱包，让更多人能够方便地接触和使用e-HKD等等。

政策层面的措施

制定明确的法律框架，制定关于e-HKD使用的监管制度，涵盖反洗钱（AML）、打击资助恐怖主义（CFT）及用户隐私保护等方面；明确e-HKD与现有货币政策的关係，确保其不会对金融稳定造成负面影响。
与国际标准接轨，参考其他央行数字货币（CBDC）的开发经验（如中国的数字人民币、欧洲央行的数字欧元）。参与国际金融机构（如国际货币基金组织、BIS）对CBDC的讨论研究，确保e-HKD能够符合全球标准并能够成为国际货币而流通。

公众参与层面

首先，教育与宣传。向公众普及e-HKD的使用方法及其优势，例如交易便利性、安全性和隐私保护等。解答公众对数字货币的疑虑，特别是对个人隐私及金融稳定的担忧。
然后，吸引用户参与试点。提供经济激励，例如现金回赠或优惠，吸引用户参与e-HKD的试点计划。收集用户反馈，改善使用体验。
最后，建立透明沟通机制。定期向公众更新e-HKD的开发进展，增强信任和支持。公开技术审计和试点结果，展示e-HKD的安全性和可靠性

估算措施推进的时间表

短期目标（1-2年）：完成技术测试和监管框架设计。
中期目标（3-5年）：实现大规模试点应用。
长期目标（5年及以上）：全面推广e-HKD，成为主流支付方式。
实施措施的过程，建议成立由政府、金融机构和专家组成的监督委员会，负责e-HKD的开发进度和实施效果评估。专家组别建意吸纳有实操经验的执业专家而非纸上谈兵的理论家。

吸引国际数字金融企业和人才

提供税务优惠或财政补贴，吸引国际数字金融企业在港设立总部或办公室。
提供签证便利，吸引全球金融最顶尖的科技和数字金融方面的技术人才，并利用这些人才带动和培养国际级的本土顶尖人才。
设立专项基金，同时支持本地初创企业及本土外企的共同协作发展，促进金融科技创新。

推动绿色数字金融

鼓励金融机构利用数字技术提供绿色金融解决方案。例如:

推动绿色金融科技创新：支持以区块链、人工智能、大数据等技术为基础的绿色金融解决方案，实现绿色金融产品更加透明、有效。
建立绿色数据平台：构建一个公开的绿色数据平台并且实现本土企业优先或免费使用。该平台应汇集环境数据、碳排放数据及企业可持续发展指标等。
支持区块链技术的应用：利用区块链技术追踪绿色资产的使用情况，确保资金用于符合绿色标准的项目，增强投资者信心。

支持绿色债券市场以及其他金融资产的数字化发展，促进可持续金融。发展绿色金融产品必定利大于弊。基于区块链数字化绿色债券，可以降低发行成本，提高交易效率。利用数字技术自动化绿色债券的认证流程，有利提升信息透明度和发行效率。通过数字化的绿色债券平台，吸引更多国际投资者参与香港的绿色金融市场从而吸纳国际海量资本。

加强网络安全和监管技术（RegTech）

在强制要求使用达标安全的监管工具的同时考虑为金融机构提供补贴或资助，帮助它们特别是中小金融机构采用更先进的监管技术。
公私型机构联盟，定期开展有关网络安全及监管技术的各类峰会和研讨会。一方面吸引资金和技术进驻科技园数码港等高薪开发区，同时鼓励本港开发者学习港外先进技术和知识。
在私型机构能力范围内鼓励金融机构以风险为本风险自负的方针，协助机构制定针对金融行业的专门网络安全策略，涵盖风险评估、漏洞管理和事件响应。
政府牵头，投资于提升数字金融领域的网络安全基础设施，确保数字交易的安全性，同时通过推广本土网络安全工具和建管工具达到公私机构利润共享。

教育与公众参与

一方面投放更多资源推广金融科技及数字金融的普及教育，例如在「钱家有道」之类的平台加大推广和教育以提升公众对数字支付、虚拟资产和网络安全的认同；另一方面可以鼓励平台和金融机构自行提供适当的知识和培训于公众。
与学术机构合作，开设更多数字金融相关课程，培养本地人才。
鼓励本土高等院校要请业界有实操经验的专家专业人士分享案例和解决方案。

有关绿色金融

加速发展新能源发电

目前，香港的可再生能源发电比例仅约为 1%（《香港能源统计年刊2022》），大部分电力供应依赖于进口核能（28%）和天然气（48%）。相比之下，其他国际金融中心在可再生能源发展方面显着领先：伦敦的比例达 40%（英国能源部2023年报告）、纽约约为 20%（美国能源信息署2023年报告），新加坡则推动太阳能发电，达到 4%（新加坡能源市场管理局2023）。这表明香港需要大幅推进新能源发展，为此，本会提出以下具体建议，以有限的财政投入实现显着效果。

建议

1. 设立长期PPA支持机制

长期电力购买协议（PPA）为新能源项目提供稳定的收入保障，是吸引私人资本投资的重要手段：

建议价格：香港可参考英国和纽约的PPA价格，设定每度电 1.2港元（HKD/kWh），约等于每兆瓦时 1,200港元。
国际参考：
- 英国2023年的CfD拍卖中，海上风电PPA平均价格为每兆瓦时 500港元（约£50）。
- 纽约州的海上风电PPA价格约为每兆瓦时 650港元（约83美元）。
收益目标：一个1 GW的海上风电项目每年可产生 26亿度电（26亿kWh），为投资者带来 31亿港元 的稳定收入，助力香港提升新能源发电比例。

2. 提供税务优惠

为促进投资，建议政府提供专门针对新能源项目的税务优惠：

利得税减免：对风力、光伏及储能项目提供 10年 的利得税减免，提升投资回报。
进口设备通关便利：虽然香港已免征大部分商品进口税，但仍可进一步简化进口程序，降低新能源设备的物流时间和成本。
国际参考：
- 新加坡提供 5至15年 的企业所得税减免（新加坡能源市场管理局2023）。
- 越南对新能源项目提供 13年的税率减半 政策（普华永道越南税务手册2024）。

3. 土地及海上区域使用优惠

为支持海上风电及光伏发电项目，建议提供优惠的土地和海域使用权：

建议地点与容量：
- 香港东南海域：适合建设 1,000 MW 海上风电场，每年可发电 26亿度电。
- 大鹏湾海域：可容纳 500 MW 的风电场。
- 南丫岛南部海域：具备建设 300 MW 风电场的潜力。
国际参考：荷兰政府在北海风电场提供免费海域使用权（荷兰可再生能源协会2023）。

4. 支持电缆建设成本分摊

海上风电需建设海底电缆连接电网，成本占总投资的 15%-20%：

建议：政府可分担 30%-50% 的电缆建设成本，降低投资门槛。
国际参考：欧洲北海风电场的经验表明，政府资助电网基建可吸引更多私人投资（国际能源署2023年报告）。

5. 扩大绿色债券及银行贷款

建议扩大香港绿色债券计划，并推出专门的低息绿色贷款：

资金用途：支持风电、光伏发电及储能基建。
国际参考：
- 新加坡于2023年发行总额 35亿美元 的绿色债券（新加坡政府2023）。
- 欧洲投资银行每年提供约 50亿欧元 的绿色贷款支持基建发展（欧洲投资银行2023年报告）。

6. 设立绿色基础设施基金

设立绿色基建基金对于支持本地新能源项目和吸引国际资本至关重要：

成立背景与必要性：
- 香港缺乏统一的绿色基建资金平台，限制了新能源项目的资金整合。
- 设立绿色基建基金可降低项目开发早期的资金压力，吸引更多私人资本。
成功案例参考：
- 英国绿色投资银行（GIB）：初始资金为 30亿英镑（约300亿港元），成功吸引3倍私人资金。
- 新加坡绿色基建基金：初始规模为 20亿美元（约156亿港元），专注支持亚太地区的太阳能和储能项目。

7. 成立专责部门及制定KPI

建议成立专责部门负责新能源发展：

目标：到2035年，提升香港的可再生能源比例至 15%，并建设 3 GW 海上风电装机容量。
国际参考：英国国家基础设施委员会（NIC）每年发布能源进展报告，推动政策执行。

8. 简化项目审批流程

目前香港新能源项目审批需时 36-48个月。建议参考内地经验，缩短至 12-18个月，提高效率。

政策效益

支持香港政府实现15%新能源目标

- 海上风电、光伏发电及储能项目每年可为香港新增 2GW 的可再生能源发电量，显着减少碳排放。

促进绿色金融

- 设立绿色基建基金并扩大绿色债券计划，吸引国际资本进驻香港。
- 吸引亚洲开发银行、欧洲投资银行等国际机构合作，推动香港成为亚太区的绿色金融枢纽。

不增加财政压力
- 建议以市场机制为主，政府提供政策支持和初始资金，撬动私人资本，减轻公共财政负担。

结论

香港的经济未来充满了挑战性与不确定性，尤其是在财政赤字持续扩大与收入结构相对单一的情况下。本文深入剖析了香港现行财政政策的现状，并提出了一系列战略建议，旨在协助政府应对短期财务压力的同时，开创长期财政稳定的道路。这些建议包括但不限于：扩大税基以增加收入来源的多样性，推动税制创新以提升财政管理的前瞻性，以及加强财政管理的透明度和责任感。面对全球市场的变化与挑战，香港政府需要在政策制定上展现出更大的灵活性和适应性，以维持其作为国际金融中心的地位。随着新一年度财政预算案的即将公布，本会期待政府能够综合考量各方意见，制定出切实可行的政策，以促进香港经济的长远繁荣与社会稳定，并推动香港迈向一个更加可持续和充满活力的未来。

如对此信函有任何查询，欢迎随时与本人或关注行业部主任廖灿培先生联络。

敬祝

政安

香港证券及期货专业总会
会长
陈志华谨启

2025年1月20日

2025至26年度财政预算案意见

2025至26年度财政预算案意见

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