有关香港期货交易所有限公司更改恒生指数期货期权及恒生中国企业指数期货期权的正式结算价计算方法的通函（MKS/EQD/02/22）
刊登日期: 2022-05-04
| 证券及期货事务监察委员会 | 电邮： | |
| 香港鲗鱼涌华兰路18号 | ||
| 港岛东中心54楼 |
致： 行政总裁
欧达礼先生
欧达礼先生：
有关香港期货交易所有限公司更改恒生指数期货期权及恒生中国企业指数期货期权的正式结算价计算方法的通函（MKS/EQD/02/22）
本会对题述事宜表示反对，其原因如下：
- 本会不理会以什么美式或欧式的期权，又或者以什么方式交收，但是现在结算价是依恒生指数现货价结算，为什么不会影响到现货股票市场参与者？为什么不会影响到市场？
- 与香港期货交易所有限公司（下称「期交所」）的代表于022年5月3日会面时指出，只向30名机构投资者咨询意见，而且是非公开咨询。既然现货股票市场参与者都是持份者，为什么没有向现货股票市场参与者咨询？
- 1986年成立恒指期货市场，推出不久发现结算日收市前有人弄高舞低，所以期交所推出「估计结算价」(EAS)」，获广大投资者讚赏。不过现时推出这个政策，即是倒行逆施！
- 期交所代表以2022年2月结算日为例，点正收市与EAS比较出现很大落差，有期货合约结算者出现很大的差价。本会指出，这是非常极端事情。不过，有输家，自然都有嬴家，这是公平的现象。而期交所的举例，明显是偏帮一面的持份者。
- 如果收市价用最后分钟计算，有机会容易造市。依现时全日交易时段每分钟计算，就很难造市，表现亦为公道；
- 指数期货期权用实物交收，但最终都係要回到期货市场，即等于比机会大户或机构投资者通过成交量细的期权市场从而去影响期货市场；
- 计算方式逻辑并无一致：
新措施的计算方法，本质上与原计算方法一致，同样采用平均计算形式，对期交所提出使用新措施能解决原有的期货期权结算价与现货价之差距，而导致价内值实物交收时出现直接亏损的情况，本质上没有重大分别；
- 人为操作风险提升：
期交所亦都理解（或同意此说法），将结算价由全日平均，改为新措施的最后5分钟平均，将对降低结算价的不确定性。就此，本会表示，不确定性的下降，正代表人为操作的机会及风险上升，这是不争的事实；
- 市场参与者的集中：
期交所亦表示，以现时的数据及资料显示，参与此一产品的投资者，絶大部份（期交所表示为99%）为机构投资者。与整个市场比较下，原本机构投资者的人为操作风险已经较高，现时新措施进一步将此风险放大，目的何在？
- 新措施明显对最后5分钟的波动性(volatility)会带来显着影响：
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- 由于每5秒进行一次取价，于此期间的波动将会提高，此波动会否牵动其他产品（例如引伸波幅、实际期指对冲活动、牛熊证因市场波动而间接牺牲、其他相连衍生产品等）？
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- 衍生产品有机会相连，如牛熊证等，如果最后5分钟被利用有可能引发其他衍生产品触发收回价。
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- 波动增加，对于各机构投资者、庄家、港交所等，于执行中的互操作性(interoperability)会否受到影响？
- 未来潜在影响
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- 形象：以短时间内的波动作为产品的结算价格的定价标准，市场的直观感受未必良好，甚或带来负面形象，令人感受「价格被操控」，单一产品而影响金融市场形象，可能得不偿失，要平衡考虑当中带来潜在的整体影响；
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- 其他产品以同样结算方式计价的忧虑：儘管今天期交所强调新措施暂时只适用此类产品，但市场必定会产生其他产品以同样计算方式计价的忧虑；
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- 日后与其他产品的连动：主要由机构投资者参与的市场，代表产品的创意度必定足够，日后如有新产品与现时的指数期货期权进行连结，风险是否可控是未知之数；
- 如果期交所这次建议获得 贵会接纳，国际投资者定必对香港金融市场的公平、公正打上了折扣；
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- 市场永远有输家和赢家，各自承担各自的风险，理论上输赢的机会均等。因为期货期权本身是设有庄家制，这个期交所建议加上选择性只向30名机构投资者咨询，这明显是不公平举措。
如果对此信函有任何查询，欢迎随时致电本人（ ）或关注行业主任陈志华先生（ ）。
敬祝
安康
香港证券及期货专业总会
会长
王国安 谨启
（陈志华 代行）
2022年5月4日
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