香港證券及期貨專業總會 - 回應港交所諮詢文件：《縮短香港股票現貨市場的結算週期》

回應港交所諮詢文件：《縮短香港股票現貨市場的結算週期》

刊登日期: 2026-05-18

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香港交易及結算所有限公司

致：香港交易及結算所有限公司

回應港交所諮詢文件：《縮短香港股票現貨市場的結算週期》

本會就香港交易及結算所有限公司（港交所）於2026年發佈的《縮短香港股票現貨市場的結算週期》諮詢文件所提交的正式回應意見。本會支持香港現貨市場邁向T+1結算週期，並就諮詢文件中的五個核心問題及兩個補充問題提出具體分析與建議。以下為本會的完整回應函。

問題一： 您是否支持在現貨市場交易週期中實施T+1 結算週期的建議安排？具體而言，請就以下事宜提供意見：
• 修正成交
• 交易後服務
• 風險管理
• 其他流程，包括匯報、公司行動、股份轉換安排及印花稅安排

本會原則上支持香港股票現貨市場實施T+1結算週期，並認同《諮詢文件》所提出的多項具體安排，尤其是將交收指示活動服務時間延長至T日下午10時、維持現有多批交收框架以減低市場轉變成本，以及將修正成交的截止時間提早至T日下午5時。這些安排務實地平衡了效率與操作可行性。然而，本會認為《諮詢文件》對某些技術細節的分析仍可深化。在修正成交方面，提早截止時間有助結算參與者盡早確定持倉，但業界需要足夠的系統測試及前線人員培訓，以確保在更短時間內完成交易修正，避免因修正延誤而影響結算。在交易後服務方面，延長交收指示服務時間至T日下午10時是關鍵的正確方向，尤其對於身處歐美時區的國際投資者而言，這容許他們在亞洲時區外完成資金確認後，系統能自動完成交收。

但本會關注，單靠延長系統輸入時間，並不能完全解決「多層託管鏈」中因時差及人手操作造成的延誤問題。在風險管理方面，本會同意將風險金付款責任報告延後至T日下午10時發出，而付款期限維持在T+1日上午9時30分，這安排給予結算參與者足夠時間估算資金需求。但本會提醒，結算參與者（尤其是中小型經紀行）必須建立完善的內部流動性管理及預警機制，否則在時間壓縮下容易出現資金錯配。在其他流程方面，本會支持公司行動除淨日及股份轉換安排配合T+1作相應調整，但對於印花稅安排，本會呼籲港交所與稅務部門緊密協調，確保印花稅申報及付款時間表與T+1完全同步，並提供清晰的技術指引，避免因行政程序延誤而引致交收失敗。

問題二： 您對建議的T+1 結算週期下ETP 及股票期權的影響，有何意見？特別是，請就以下方面表達意見：
• ETP 一級市場的指引原則；
• 補購ETP 的考慮因素；及
• 股票期權（包括行使和轉讓）。

本會認為，交易所買賣產品（ETP）一級市場的申購及贖回流程必須盡可能與二級市場的T+1週期保持一致，否則會出現交收時間不匹配，導致做市商及參與交易商面臨臨時資金缺口或交收失敗的風險。本會尤其關注，若ETP的底層證券（特別是海外證券）的交收時間與ETP單位本身不一致，在T+1的緊湊時間表下，申購失敗的可能性會顯著增加。因此，本會支持《諮詢文件》提出的指引原則，即一級市場交收應盡量貼近T+1，並呼籲港交所進一步明確申購及贖回的最終截止時間，以及各持份者（發行人、參與交易商、託管商、受託人）之間的責任分工。關於補購ETP的考慮因素，本會強調現有的ETP補購豁免框架在T+1下仍然非常重要，尤其對於莊家提供流動性的活動。任何收緊豁免的建議都應審慎評估，以免打擊市場流動性。至於股票期權，本會同意因行使及轉讓而產生的股票交收由T+2改為T+1，但提醒券商及結算參與者必須在T日收市後盡快處理轉讓指令，並確保有足夠的證券庫存。由於轉讓指令在T日收市後才收到，備用證券借貸安排變得至關重要，業界需要提早啟動證券借貸的溝通及確認流程。

問題三： 就建議的T+1 運作模式安排而言，您對《上市規則》作出相應修訂有何意見？

本會大致同意為配合T+1運作模式而修訂《上市規則》，包括將所有「T+2結算系統」的提述改為「T+1結算系統」，以及調整除權除息交易的除淨日至最後過戶登記日期當日。然而，本會提醒港交所，在修訂規則的同時，必須確保市場有充足的過渡安排，尤其是上市公司及其股份過戶登記處需要時間調整公司行動的內部時間表及系統。本會建議港交所應在規則修訂生效前至少六個月，向上市公司及市場參與者提供詳細的合規指引及時間表範例，避免因理解不一致而引致操作混亂。

問題四： 在評估您的T+1 過渡情況時，您認為就T+1 結算週期而言還有其他需要強調但未有在附件1 和第110 至113 段提及的關鍵議題、觀點或市場參與者類別嗎？

本會認為，附件一已涵蓋多項重要議題，但仍有以下三個關鍵範疇需要進一步強調。第一，多層託管鏈中的交收指示傳遞瓶頸。現時國際機構投資者透過全球託管行、本地副託管行再到經紀的多層結構，每一層獨立產生及發送交收指示，時間損耗及數據不一致的風險在T+1下會被急劇放大。本會建議港交所在業界指引中，明確鼓勵基金公司及託管商直接將交收指示發送至中央結算系統（CCASS），並參考美國市場的「Match-to-Instruct」模式，將交易確認與交收指示生成壓縮為一個自動化流程。第二，散戶層面的實物股票及投資者交收指示（ISI）流程。雖然《諮詢文件》認為預先繳款的散戶受影響較小，但涉及存入實物股票或透過ISI交收的情況，散戶仍需經過銀行或經紀行多層轉達，紙本或半電子化流程往往需時一個工作日甚至更長。在T+1下，這直接威脅到交收責任的最終履行。本會建議港交所加快推動無紙化證券市場制度與T+1過渡的銜接，並要求經紀行設定更早的客戶指示截止時間。第三，工作流程工具方案與現有操作慣性的落差。附件二提出的中央標準交收指示儲存庫及交收指示自動化值得支持，但若市場參與者仍然沿用多層人手傳遞模式，這些工具的效用將大打折扣。本會建議港交所在諮詢中進一步詢問市場參與者是否願意採用直接接入CCASS的API模式，並提供不同接入方式的技術規格與成本評估。

問題五： 基於所提供的提前通知及準備時間，您認為建議中的時限是否足以為T+1於2027 年第四季實施做好準備？您對有關討論和實施方法有任何意見？

本會認為，建議於2027年第四季實施T+1，並從公布規範指引文件起計約15個月的準備時間，屬於合適的安排。這既能給予市場合理的準備窗口，亦能與全球主要市場（例如歐洲計劃於2027年10月過渡至T+1）保持同步。然而，本會強調，15個月是否足夠，取決於港交所在這段期間的主動跟進及協調工作，而非單純依賴參與者自行申報。港交所必須在這15個月內持續評估各級業界服務提供者（包括大型及中小型經紀行、本地及全球託管商、系統供應商、散戶服務提供者）的實際準備進度。本會建議港交所在諮詢總結後盡早公布詳細的技術規格及系統對接標準，定期向市場發放準備情況調查問卷並舉辦進度交流會議，以及在2027年初進行至少兩輪全市場模擬測試，涵蓋正常及壓力情境。若發現個別類別參與者（例如中小型經紀行）準備明顯不足，港交所應考慮提供針對性支援，如技術指導或流程簡化建議，務求在2027年第四季順利推出T+1，同時不損害市場整體的穩定與公平。

補充問題A： 您是否同意附件二提出的工作流程工具解決方案將有助於降低縮短結算週期至T+1 的實行難度？

本會同意，附件二提出的工作流程工具解決方案，包括配對平台、中央標準交收指示儲存庫、交收指示自動化及管理資料系統儀表板，將有助降低縮短結算週期至T+1的實行難度。尤其是對於涉及多層託管及代理安排的國際機構投資者而言，這些工具能夠減少交收指示不匹配的情況，提升對潛在交收失敗的及早識別能力，並在跨時區運作中提供更高的自動化水平。然而，本會重申，工具的成效取決於市場參與者是否願意及能夠直接接入中央結算系統。若託管商及經紀仍沿用多層人手傳遞模式，即使有中央儲存庫，也無法消除每層手動處理的時間差與出錯風險。因此，本會建議港交所在推行這些工具時，應同時提供強制性時間表或強烈的市場誘因，要求業界逐步放棄非標準化的傳真或電郵指示方式，並就不同接入模式（直接指示模式、執行回報模式、審批模式）提供詳細的技術支援及成本評估，讓各類參與者都能按自身營運模式選擇合適的接入路徑。

就補充問題B： 您會否考慮採納附件二提出的簡化工作流程的下列組成部分，以便更好地為實行T+1 作準備？
• 配對
• 中央標準交收指示儲存庫
• 交收指示自動化
• 管理資料系統儀表板

本會整體上會考慮採納附件二提出的四項組成部分，即配對、中央標準交收指示儲存庫、交收指示自動化及管理資料系統儀表板，但對於每一項，本會都有具體的實施建議及考量。第一，在配對方面，本會支持從人工流程過渡至中央配對平台，但強調平台必須能夠處理多層託管關係下的分配及確認，並容許不同參與者在不同時間上傳及核對數據。第二，在中央標準交收指示儲存庫方面，本會認為這是提升數據質素的關鍵，但需要建立一套嚴格的標準交收指示更新及核對機制，包括責任歸屬、雙人復核及稽核追蹤，並設定一個過渡期，在此期間內強制所有機構參與者將標準交收指示電子化及上載至儲存庫。第三，在交收指示自動化方面，本會支持自動向託管商和中央結算系統發送同步交收指示，但提醒港交所必須照顧到不同託管商的營運模式及系統成熟度，允許它們選擇直接指示模式、執行回報模式或審批模式，同時要確保自動化流程在跨時區情況下（例如香港深夜時段）仍能可靠運作，並設有異常情況的後備人手處理機制。第四，在管理資料系統儀表板方面，本會認為實時交收狀態更新及證券借貸歸還通知的透明度對T+1的成功至關重要，儀表板應能讓結算參與者及託管商一目了然地掌握所有未完成的交收指示、預計資金缺口及證券不足情況，並提供下鑽功能以便追蹤到具體的交易對手及客戶。總體而言，本會願意採納這些工具，但前提是港交所提供充分的技術支援、測試環境及過渡期的彈性安排，確保業界能夠在2027年第四季前有足夠時間完成系統對接及員工培訓。

總括而言，本會全力支持香港現貨市場邁向T+1結算週期，並認同港交所提出的整體方向及多項務實安排。然而，成功過渡的關鍵在於能否解決多層託管鏈的效率瓶頸、經紀行的流動性管理、散戶實物交收流程的現代化，以及工作流程工具的強制性採用。本會呼籲港交所在餘下的準備期內，積極協調業界、提供清晰的技術指引、進行全面的市場測試，並對不同規模的參與者給予針對性支援。只有這樣，香港才能在2027年第四季順利實施T+1，維持國際競爭力。

如對此信函有任何查詢，歡迎隨時聯絡理事謝嘉軒先生（電話：     ／電郵：      ）或與本人（電話：       ／電郵：         ）聯絡。

敬祝
        安康

【簽署】【蓋章】

香港證券及期貨專業總會
會長
陳志華    敬上
2026年5月18日

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